事件：公司公告，2025 年度实现营业总收入16.97 亿元（+15.03%，表示同比增速，下同），实现归母净利润 4.49 亿元（+26.61%），实现扣非归母净利润4.37 亿元（+24.43%）。2025Q4 季度，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长18.84%/34.75%/36.46%。业绩符合我们预期。

TIDES 类原料药/中间体收入快速增长，成品药收入下滑： 2025 年，分业务来看：1）原料药及中间体业务销售 14.68 亿元（+28.73%），其中：

TIDES 类收入2.62 亿元（+766.59%），主要系多肽药物和寡核苷酸药物原料药新品市场拓展取得突破；此外，心血管类收入4.85 亿元（+12.17%）；抗肿瘤类收入2.01 亿元（-4.89%）；呼吸系统类收入1.83亿元（-3.80%）；女性健康类收入1.78 亿元（+40.97%），主要系部分新产品实现商业化销售；神经系统类收入0.64 亿元（-5.71%）；抗感染类收入 0.16 亿元（-33.66%），主要系产品售价下降。2）成品药实现营业收入1.84 亿元（同比-16.19%）。截至25 年末，地屈孕酮片共进院9120家（含社区门诊）,其中三级医院进院 900 家，25 年新增进院 2460 家（含社区门诊）。3）贸易类营业收入0.36 亿元（-67.68%），主要系客户需求减少所致。

全年毛利率与净利率双升，费用管控成效显著。2025 年公司整体毛利率为59.67%（同比+1.11pp），销售净利率为26.46%（同比+2.42pp）。毛利率的提升主要得益于产品结构的优化，TIDES 类业务占原料药收入比重从2024 年的约3%大幅提升至约18%。费用端管控成效卓著，销售、管理、研发费用率分别为7.74%（同比-1.10pp）、9.77%（同比-1.76pp）、9.04%（同比-0.88pp），对冲了财务费用率同比+3.00pp。

持续高强度研发投入，新产品驱动业务结构优化。2025 年公司研发费用1.53 亿元（+4.82%），完成14 个原料药及3 个制剂项目的研发，截至年底在研原料药和制剂项目分别达31 个和7 个。公司与华东师范大学成立AI 小核酸药物发现联合实验室，其在TIDES 领域向更前端研发探索。我们估计Q4 收入的加速增长（+18.84%）主要由TIDES 等高增长原料药业务驱动，制剂业务随着新品上市有望在未来季度逐步改善。

盈利预测与投资评级：考虑到部分产品价格下降及新增折旧影响，我们将2026-2027 年归母净利润预期由5.97/7.32 亿元，调整至4.82/5.78 亿元，预计2028 年为6.69 亿元，对应当前市值的PE 估值为23/19/16 倍。

考虑到当前TIDES 业务需求旺盛，公司有望充分受益于行业景气度，实现TIDES 业务高增长及公司估值水平提升，维持“买入”评级。

风险提示：原料药下游需求或不及预期；产品价格波动风险；地缘政治风险。