2026 年上半年公司营收基本持平，利润端短期承压，主要系部分原料药产品价格承压、人民币升值导致汇兑损失以及新产能转固带来的折旧增加。我们认为，短期扰动不改公司长期发展趋势，公司在高壁垒原料药（多肽/小核酸）和制剂一体化领域的战略布局清晰，核心竞争力持续巩固，看好其长期成长价值。

业绩表现：2026H1 收入稳健，利润短期承压2026 年上半年，公司实现营业收入8.28 亿元（YOY+0.78%），归母净利润1.59亿元（YOY-32.42%），扣非后归母净利润1.53 亿元（YOY-32.43%）。2026Q2 公司实现营业收入4.39 亿元（YOY+4.56%），归母净利润0.95 亿元（YOY-17.89%），扣非后归母净利润0.94 亿元（YOY-16.75%）。业绩下滑主要受三方面因素影响：1）部分原料药产品及制剂价格承压；2）募投及其他项目转固，新增折旧及运营成本增加，上半年折旧费用同比增加3,638.24 万元（YOY+78.30%）；3）人民币升值导致汇兑损失2,973.31 万元。

成长性分析：TIDES 与制剂业务打开成长空间分业务看，2026 年上半年原料药及中间体销售收入7.13 亿元（YOY+1.96%），成品药销售收入0.94 亿元（YOY-1.60%）。①原料药：2026H1，公司女性健康类、神经系统类、抗感染类和TIDES 原料药销售和去年同比保持增长。我们看好公司TIDES（多肽/寡核苷酸）先发优势，2026 年6 月扬州奥锐特英克司兰钠，司美格鲁肽，柯拉特龙，布立西坦等原料药生产线通过美国FDA 现场检查，伴随新客户、新市场、新产品持续开发，TIDES 业务有望进一步放量，成为公司原料药业务持续稳健增长的重要动力。②制剂：集采落地促放量，产品梯队日益丰富。2026H1 公司核心品种地屈孕酮片新增进院598 家，并于2026 年7 月中标第12 批国家集采，有望进一步提升市场份额。恩扎卢胺片同样中标集采，将贡献业绩增量。雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装已完成除青海省以外的全国各省挂网工作。后续管线中，戊酸雌二醇片、雌二醇地屈孕酮复方片处于注册审批中，上市后将与现有品种形成协同，持续强化公司在女性健康领域的优势地位。

盈利能力：多重因素导致盈利能力短期下滑

2026 年上半年公司销售毛利率为54.85%（同比下降5.26pct），销售净利率为19.16%（同比下降9.42pct）。盈利能力下滑主要系：1）原料药价格竞争激烈，产品价格承压；2）汇兑损失；3）新产能转固导致折旧大幅增加。费用端看，2026 年上半年，公司销售费用率为8.10%（同比下降0.41pct）；管理费用率为10.49%（同比提升0.63pct），主要系新产能运营成本增加；研发费用率为9.28%（同比提升0.54pct）；财务费用率5.33%（同比提升4.31pct），主要系汇兑损失所致。展望未来，我们预计短期内公司盈利能力仍将受价格、汇率及折旧等因素影响。中长期看，随着高毛利率的TIDES 业务和制剂业务占比提升，公司整体盈利能力有望逐步修复并提升。

盈利预测与估值

考虑公司汇兑及折旧影响，我们预计2026-2028 年EPS 分别为1.03、1.38、1.67元/股，2026 年9 月7 日收盘价对应2026 年19 倍PE。尽管短期利润面临压力，但公司在TIDES 等新兴高壁垒领域已建立显著的先发优势和技术壁垒，制剂业务通过集采有望加速放量，产品管线梯队清晰，维持“增持”评级。

风险提示

原料药价格及汇率波动风险；新兴业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产能折旧对利润的侵蚀风险；股东减持风险等。