事件：公司发布2025 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润6.5~7.0亿元，同比+50.2~61.7%；扣非后归母净利润5.4~5.9 亿元，同比+27.7~39.5%。

24 年业绩符合预期。公司发布2024 年业绩快报，实现营业收入112.0亿元，同比+49.7%；归母净利润29.5 亿元，同比+64.8%；扣非后归母净利润28.7 亿元，同比+54.7%。单Q4 来看，公司实现营业收入31.8 亿元，同环比+68.8%/-2.7%；归母净利润7.1 亿元，同环比+64.5%/-29.1%；扣非后归母净利润7.8 亿元，同环比+84.5%/-14.9%。

Q1 户储发货逐月改善。我们预计25Q1 公司户储出货同比有所增长，主要来源于南亚、非洲、中东等电力紧缺使得储能需求进一步释放，离网机等新机型销量表现亮眼；欧洲部分市场受政策导向、能源转型及经济性等因素驱动，需求持续增长。

非经常性损益含锁汇收益、政府补助和理财收益。25Q1 公司非经常性损益约1.1 亿元，主要由锁汇收益、政府补助和理财收益三部分构成。

其中，25Q1 人民币升值，公司长期套保导致非经中产生锁汇收益；理财收益主要是结构性存款收益，划分计入非经常性损益。

25 年新兴市场/欧洲户储多点开花、工商储爆发元年。展望25 年，我们判断：①亚非拉市场由于国家电网基础设施陈旧，电力短缺对可并离网切换的户用储能产品需求持续高增，25 年市场需求仍维持高增；公司推出单相离网机，补齐亚非拉市场需求；②欧洲需求陆续恢复，当前行业需求去库完成，经销商处于主动补库阶段，订单需求有望陆续恢复。③非洲、东南亚、欧洲等市场工商储为爆发元年，贡献业绩增量。

盈利预测与投资评级：根据公司业绩快报，我们调整2024 年盈利预测，预计归母净利润为29.5 亿元（前值30.1 亿元），25~26 年归母净利润维持38.7、46.6 亿元预期，24~26 年同增64.9%/31.1%/20.3%，对应PE 为19.0、14.5、12.0x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。