业绩简评

2025 年4 月29 日，公司发布年报及一季报，2024 年实现营收112亿元，同比增长50%；归母净利润29.6 亿元，同比增长65%。1Q25实现营收26 亿元，同比增长36%；归母净利润7.1 亿元，同比增长63%，略高于业绩预告上限。

经营分析

逆变器持续高增长，储能电池包放量上升：2024 年逆变器出货137.14 万台，同比+54%。实现收入55.56 亿元，同比增长25%，其中境外收入50.37 亿元，占比高达91%。毛利率47.81%，同比略降3.53pct。储能电池包出货46.48 万台，同比+264%。实现收入24.51 亿元，同比+177%，其中境外收入23.35 亿元，占比95%。毛利率41.30%，同比+7.43pct。面对日益激烈的市场竞争，公司通过加速产品技术更新迭代、提前布局潜力市场错位竞争等措施，实现业绩的持续增长。

经营现金流表现优秀，主业造血能力强劲：2024 年经营活动现金流净额33.67 亿元，同比+62%。1Q25 经营活动现金流净额4.77 亿元，同比+265%。公司经营现金流表现优秀，显示出强大的上下游议价能力。

存货增加或因海外仓储备货，本地化部署有望提升客户粘性、做大市场份额：截至2024 年底公司存货13.6 亿元，同比增加6.1亿元，我们判断这主要是因为公司为提升客户粘性，建立全球售后服务体系，扩大海外仓储所致。公司在欧洲已在德国设点并建立仓储，波兰、保加利亚、西班牙售后中心也启用在即；东南亚以新加坡为总部，设立菲律宾、越南、泰国售后中心；非洲在南非德班、津巴布韦设立售后服务中心，计划在马里、尼日利亚、赞比亚、肯尼亚等地加设售后点。及时的本地化服务有助于公司抓住市场拐点，推动市场份额提升。

盈利预测、估值与评级

根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，预计2025-2027 年归母净利润分别为38、48、58 亿元，对应PE 为15、12、10 倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。