事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收112.06亿元，同比+49.83%，实现归母净利润29.60 亿元，同比+65.29%。25Q1公司实现营收25.66 亿元，同比+36.24%，环比-19.56%，实现归母净利润7.06 亿元，同比+62.98%，环比-2.11%。业绩符合预期。

储能产品收入有所提升，工商业储能产品收入增速亮眼。24 年公司储能逆变器实现销售收入43.83 亿，同比+25.17%，其中工商业储能产品实现收入8.4 亿元，同比+108.19%。25Q1 公司储能逆变器实现收入9.72 亿，同比+47.1%，其中工商业储能产品实现收入2.9 亿，同比+153.66%。出货量角度看，24 年公司储能逆变器出货总量达54.06 万台，其中户储产品出货量达49.43 万台，工商业储能4.63 万台；25Q1 公司储能逆变器总体出货量达13.16 万台，其中户储出货量达11.5 万台，工商业储能出货量达1.61 万台。

盈利能力角度看，25 年Q1 公司整体毛利率达37.21%，同比+0.88pct。

24 年及25Q1 逆变器收入中新兴区域如亚洲占比较高。24 年公司组串逆变器收入达7.92 亿元，同比+26.71%；微逆实现收入3.46 亿元，同比+22.23%。

24 年逆变器收入中，亚洲收入占比达45%。25Q1 亚洲地区同比及环比增速较高，逆变器收入中占比近64%。我们预计未来公司将进一步加快亚非拉等新兴区域战略布局，进一步聚焦非洲、东南亚及欧洲市场拓展。

公司24 年及25Q1 经营性现金流同比改善明显。24 年经营性现金流净额达33.62 亿元，同比+61.78%，25Q1 经营性现金流净额达4.77 亿元，同比+265.33%。

投资建议：预计公司25-27 年分别实现归母净利润38.23/47.29/51.71 亿元，YoY+29.1%/+23.7%/+9.3%，对应EPS 分别为5.92/7.32/8.00 元。维持“买入”评级。

风险提示：光伏新增装机量不及预期，原材料价格上涨，国际贸易摩擦加剧