投资要点

事件：2025 年4 月29 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。

2024 年公司营收112.1 亿元，同比+49.8%；归母净利润29.6 亿元，同比+65.3%；其中2024Q4 公司营收31.9 亿元，同环比分别+176.5%/-2.4%，归母净利润7.2 亿，同环比分别+223.6%/-28.2%。

2025Q1 公司营收25.7 亿元，同比+36.2%；归母净利润7.1 亿元，同比+63.0%。

利润端：费用率有所降低。2025Q1 公司毛利率、净利率分别37.2%/27.5%，同比分别+0.9pct/+4.5pcts，公司主要费用中，销售费用率（3.2%）和管理费用率（2.9%）有所上升，财务费用率（-3.5%）下降较多，研发费用率（5.1%）有所下降，四项费用率总体下降0.9pct，有利于提升公司的盈利能力。

逆变器：新产品持续迭代，新兴市场持续落地，业绩有望持续改善。2024 年逆变器业务营收55.6 亿元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比-4.5pcts，合计出货137.1 万台，其中储能逆变器、微逆、组串式逆变器分别出货54.1 、41.1 、42.0 万台， 同比分别+32.3%/+98.6%/+53.7%。2024 年，公司针对欧洲市场推出阳台储能（微型储能逆变器），由户储逐步向工商储开拓，同时新兴市场的发展带来的严重缺电情况是一种刚性需求，公司在新兴市场差异化布局，业绩有望持续受益。

储能电池包：高速增长。2024 年储能电池包业务营收24.5 亿元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pcts，公司面向不同市场持续推出新产品，面向亚非拉的低压储能需求推出RW-F16低压壁挂电池，面向亚非拉及欧洲市场的高压储能需求推出BOS-A 高压机架式电池，积极借助逆变器销售渠道实现快速成长。

热交换器业务和湿机业务快速增长。2024 年，热交换器业务营收19.5 亿元，同比+45.4%，毛利率12.1%，同比+2.3pcts，主要系以旧换新政策，空调市场需求回调；除湿机业务营收9.7 亿元，同比+37.7%，毛利率34.4%，同比+0.8pct，主要系公司把握国内家电以旧换新的市场机会，加大研发投入，通过持续的技术创新，发挥品牌优势。

盈利预测与投资评级:

我们预测公司2025-2027 年营收分别为148.0/190.0/246.5 亿元，归母净利润分别为36.8/46.5/62.4 亿元，（2025 年4 月30 日）对应PE 分别为15/12/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。