事件：公司发布2024 年度及2025 年第一季度报告，2024 年实现营业收入112.06 亿元，同比+49.82%；归母净利润29.60 亿元，同比+65.29%；其中2025Q1 营业收入25.66 亿元，同比+36.24%；归母净利润7.06 亿元，同比+62.98%。

营收高速增长，光储业务领跑。2024 年公司实现营业总收入112.06 亿元，其中储能逆变器及储能电池出货量显著提升，实现收入80.08 亿元（占营收71.5%），同比增长50.70%。储能电池业务收入24.51 亿元（占比21.87%），同比增速高达177.19%，主要受益于全球储能市场需求扩容及公司高集成度产品优势。逆变器收入55.56 亿元，同比增长25.44%，覆盖户用、工商业及地面场景，适配性持续提升。光储业务成为核心增长引擎。

南亚、非洲市场增长亮眼，有望驱动海外营收持续攀升。南亚及非洲市场增长显著：巴基斯坦月度逆变器出口金额呈现显著增长，尼日利亚2024 年逆变器出口金额达1.01 亿美元。印度政府《2022-2032 年国家电力计划》明确2026-2027 年光伏累计装机目标186GW，截至2023 年底累计装机73.3GW，未来3-4 年需新增装机超110GW。欧洲政策支持加速需求，德国通过法律修正案简化阳台光伏安装规则，奥地利、法国等国出台支持政策。

公司高集成度户用储能产品契合欧洲需求，推动订单放量。储能产品在极端环境下的适配性优势推动中东及东南亚市场需求持续增长。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营收146.70/184.53/232.61 亿元，归母净利润分别为37.48/48.62/61.23 亿元，EPS 分别为5.80/7.53/9.48 元，PE 为14.86/11.45/9.09 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧、政策不及预期、海外市场发展不及预期