公司发布S2024年 年报，德业股份 2024年实现营业收入112.06亿元，同比+49.83%，实现归母净利润29.6 亿元，同比+65.29%，基本符合市场此前预期。

新兴市场助力储能高增长。（1）德业股份2024 年逆变器业务实现营业收入55.6 亿元，同比+25.44%，2024 年公司储能逆变器出货54.06 万台，组串式逆变器出货 41.06 万台，微型逆变器 42.03 万台。逆变器业务2024 年实现毛利率约为47.81%，毛利率同比-3.53pct，主要系组串/微逆产品毛利率略有下降；（2）2024 年储能电池包业务实现营业收入24.5 亿元，同比+177.19%，毛利率约为41.3%，毛利率同比+7.43pct，毛利率改善明显。

加强海外市场布局，把握新兴市场机遇。公司2024 年外销收入同比增长83.20%，在德国、巴基斯坦、巴西、乌克兰、印度等国家均有布局。公司在全球范围内建立了广泛的经销商网络，特别是在东南亚、欧洲和非洲市场，通过建立本地化服务团队和创新的市场营销模式，提升了客户粘性和品牌影响力。

工商储能+新兴市场双轮驱动，高增长有望延续。（1）工商业储能新产品准备就绪，25Q2 有望量产，聚焦非洲/东南亚等新兴市场，公司推出100kW-2MW 储能解决方案，整套方案包含支持最16 台电池直流侧并联扩容的215kWh 储能电池 BOS-B；切换功率达500kW，一台STS可以搭配五台PCS 在并网/离网/柴油发电机之间平滑切换且切换时间小于10ms 的STS 静态切换开关；最200kW 光伏输入、支持 20A 大电流组件的8 路MPPT 光伏模块；（2）尼日利亚/中东/东南亚等新兴市场有望爆发。尼日利亚近年来经济发展带动人口增长较快，但电网脆弱程度较为严重，大规模停电现象发生频率较高，无法支持国家稳定用电需求和经济快速发展。伴随着各国政府持续推出政策支持，光伏价格持续下降等因素，市场呈现多点开花状态。

盈利预测：欧洲去库接近尾声，亚非拉市场持续爆发。我们预计公司2025-2027 年的营业收入分别为148.4/ 187.3/ 236.0 亿元，2025-2027 年归母净利润分别为36.4/ 45.8/ 54.7 亿元，对应15.63/ 12.41/ 10.40 倍PE，给予2025E 的每股净利润19 倍PE 估值，对应目标价107 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：储能业务进展不及预期；盈利预测与估值模型不及预期