核心观点

公司发布2024 年度及2025 年第一季度报告，2024 年实现营业收入112.06 亿元，同比+49.83%；归母净利润29.60 亿元，同比+65.29%；其中2025Q1 营业收入25.66 亿元，同比+36.24%；归母净利润7.06 亿元，同比+62.98%。

储能电池包业务放量。2024 年，公司逆变器实现收入55.56 亿元，同比+25.44%，毛利率47.81%，同比-3.53pct。2024 年逆变器共销售137.14万台，同比+53.73%，其中储能逆变器出货54.06 万台，组串式逆变器出货 41.06 万台，微型逆变器 42.03 万台。2024 年储能电池包增长强劲，全年实现收入24.51 亿元，同比+ 177.19%；毛利率为41.3%，同比+7.43pct；储能电池包销售量为46.48 万台，同比+264.26%。储能逆变器带动储能电池包业务放量，我们认为电池包业务保持高利润率为公司盈利贡献较强动力。

阳台光伏兴起，德国地区出货占比提升明显。2024 年公司光伏产品出货至德国地区17.42 亿元，同比+679.64%；占公司光伏产品出货23.63%，同比+18.03pct。2024 年公司光伏产品出货至巴基斯坦地区5.62 亿元，占比7.62%。公司不断挖掘客户差异化需求，稳固既有优势市场、开拓新兴市场，未来将继续加大新产品的研发力量，扩充功率段，加速产品更新迭代，推进差异化竞争战略。我们认为公司抓住各市场差异化需求机遇，将在全球光储市场快速发展的基础上继续保持高增速。

投资建议

我们认为公司是逆变器行业龙头，储能逆变器和电池包产品受益于户储市场蓬勃发展，出货量保持快速增长。预计公司2025-2027 年营业收入分别为143.48 亿元、178.35 亿元、222.44 亿元，同比分别+28.0%、+24.3%、+24.7%；归母净利润为38.26 亿元、49.05 亿元、62.02 亿元，同比分别+29.2%、+28.2%、+26.4%。5 月9 日股价对应PE 分别为15、12、9 倍。维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易政策不确定