事件： 公司发布2025 半年报，2025H1 实现营收55.35 亿元，同增16.6%，实现归母净利润15.2 亿元，同增23.2%，其中2025Q2 实现营收29.7 亿元，同增3.7%，环增15.7%，实现归母净利润8.17 亿元，同增1.7%，环增15.7%。业绩符合预期。

2025Q2 储能逆变器出货环增约40%、工商储占比持续提升、电池包环比略增。公司2025H1 实现储能逆变器出货约31.6 万台（户储27.3 万台+工商储4.3 万台），同增约48%，其中2025Q2 出货约18.4 万台（户储15.7 万台+工商储2.7 万台），同环比均增长约40%，工商储由2025Q1出1.6 万台提升至出2.7 万台，工商储占比逐步提升；电池包2025H1 实现营收14.2 亿元，同增80%+，其中2025Q2 营收7.4 亿元，同环比+56%/+9%。储能逆变器及电池包毛利率基本维持稳定。2025Q3 我们预计储能继续环比向好，全年我们预计储能逆变器出货70 万台+，其中工商储达10 万台，电池包我们预计实现营收30-40 亿元，同增50%+。

2025Q2 组串及微逆出货环比略有下滑、除湿机营收环比略增、热交换器营收环比高增。2025H1 公司组串及微逆出货约46 万台，同比略降，其中2025Q2 合计出货约22 万台，同降30-40%，环比略降。2025H1 除湿机实现营收4.08 亿元，同比-10%，2025Q2 营收约2.13 亿元，环增9%；热交换器实现营收8.68 亿元，同比-18%，2025Q2 营收约5.03 亿元，环增38%。

发布员工持股计划草案、增强核心员工凝聚力。2025 年8 月25 日公司同步发布员工持股计划草案，计划不超过800 人认购不超过190.72 万股，占总股本0.21%，认购价为30.19 元/股，2025/2026 年股份支付费用为0.15/0.45 亿元。考核目标为2025 年扣非归母净利润不低于31 亿元，考核目标较易完成，有望激励核心员工，提升员工凝聚力。

盈利预测与投资评级：考虑户储价格有所下行，组串及微逆出货增长放缓，我们下调2025-2027 年盈利预测，我们预计2025-2027 年公司归母净利润为36.0/43.1/51.7 亿元（前值为38.5/46.5/54.9 亿元），同增22%/20%/20%，对应PE 为16/13/11 倍，考虑公司户储出货持续增长，工商储逐步起量，给予2026 年20 倍PE，对应目标价95 元，维持“买入“评级。

风险提示：竞争加剧、需求不及预期。