1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入55.35 亿元，同比上涨16.6%；归母净利润15.22 亿元，同比+23.2%，对应每股盈利1.68 元。Q2 实现收入29.69 亿元，同比+3.6%，环比+15.7%；归母净利润8.17 亿元，同比+1.8%，环比+15.8%，符合我们预期。

发展趋势

2Q25 储能逆变器和电池包销售同环比大幅增长，工商储占比提升，逆变器盈利能力具备韧性。逆变器业务板块，我们测算公司Q2 储能逆变器销售18.4 万台，同环比均增长约40%，其中户储/工商储分别销售15.7/2.7 万台，工商储逆变器销售量同比增长227%，环比增长66%，盈利能力上由于储能逆变器销售占比提升带动逆变器板块盈利提升，1H25 逆变器毛利率为47.83%，同比+0.82ppt，我们测算Q2 逆变器毛利率达到49%，同比+2ppt，环比+3ppt。电池包业务板块Q2 实现营收7.44 亿元，同比+56%，环比+10%，毛利率为35%，同比-9ppt，环比持平，主要系电池包产品降价和原材料电芯采购价格上涨所致。其他板块组串、微逆、家电业务1H25营收同比下降。

展望下半年及明年，我们认为：1）Q3 业绩有望环比延续增长趋势，目前我们预期公司储能逆变器单月出货为6.5 万台，短期欧洲工商储、东南亚和非洲户储需求强劲，长期印尼、澳洲等市场有望贡献业绩增量；2）提前布局AIDC 产品SST 固态变压器，打造业绩第二增长曲线；3）现金分红比例较高，1H25 公司每股派发现金红利1.108 元，占归母净利65.7%，公司重视股东回报，具备投资价值；4）公司公布25 年员工持股计划，考核为25年扣非归母净利不低于31 亿元（较去年扣非净利同比+11%），反映公司对今年业绩增长信心较强。综合以上，我们认为未来2-3 年公司在新兴市场龙头地位稳固，需求增长动能较足，且重视股东回报、员工激励，管理机制完善高效，基本面持续向好。

盈利预测与估值

维持25、26 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价80 元不变，对应25、26 年21、16 倍市盈率，较当前股价有33.4%上行空间，当前股价对应25、26 年16、12 倍市盈率。

风险

光储需求不及预期，市场竞争格局加剧风险，原材料电芯价格上涨风险，汇率波动风险。