核心观点

公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入55.35 亿元，同比+16.58%；归母净利润15.22 亿元，同比+23.18%；扣非后归母净利润14.62 亿元，同比+25.74%。2025 年Q2 公司实现营业收入29.69 亿元，同比+3.65%，环比+15.7%；归母净利润8.17 亿元，同比+1.72%，环比+15.74%；扣非后归母净利润8.49 亿元，同比+15.09%，环比+38.59%。

工商储产品起量显著。2025 年上半年逆变器产品实现营收26.44 亿元，同比+13.90%，占公司主营业务收入47.93%。2025 年上半年公司总计销售76.38 万台逆变器，其中户用储能逆变器27.27 万台，工商储4.29万台。由于欧洲工商储在补贴支持、FIT 退坡等催化下需求快速发展，巴基斯坦、缅甸、尼日利亚及中东国家在电价高涨、断电频发等催化下，工商储需求旺盛。公司工商储产品利用公司的渠道优势及研发优势，产品适配海外市场需求，起量显著。

公司专注于挖掘新兴市场的应用场景，持续推动产品升级迭代。公司发布了离网储能新机型3.6-6KW 单相离网逆变器；2025 年上半年在原有商用储能系统基础上扩展功率段，推出100kw-2.5MW 储能解决方案，同时研发团队不断推出适合海外本土需求的新产品，持续推进海外品牌建设。

电池包与储能逆变器推广协同并进，实现高增。2025 年上半年储能电池产品实现营业收入14.22 亿元，同比+85.80%，占公司主营业务收入25.78%。公司在全球市场积极布局，与明星产品储能逆变器推广协同并进，持续推动品牌全球化战略落地。

投资建议

我们认为公司储能逆变器和电池包产品受益于户储和工商储市场蓬勃发展，出货量保持快速增长。预计公司2025-2027 年营业收入分别为143.48 亿元、178.35 亿元、222.44 亿元，同比分别+28.0%、+24.3%、+24.7%；归母净利润为38.26 亿元、49.05 亿元、62.02 亿元，同比分别+29.2%、+28.2%、+26.4%。8 月29 日股价对应PE 分别为15、12、9 倍。维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易政策不确定