事项：

公司发布2025 年中报。2025H1 公司实现营收55.35 亿元，同比+16.58%；归母净利润15.22 亿元，同比+23.18%；毛利率37.48%，同比+0.33pct；归母净利率27.50%，同比+1.47pct。其中2025Q2 公司实现营收29.69 亿元，同比+3.65%，环比+15.70%；归母净利润8.17 亿元，同比+1.72%，环比+15.74%；毛利率37.71%，同比+0.02pct，环比+0.51pct；归母净利率27.50%，同比-0.52pct，环比+0.01pct。

费用端来看，2025Q2 公司期间费用率为7.07%，同比-0.61pct，环比-0.70pct。

其中：销售费用率为3.00%，同比+0.03pct，环比-0.19pct；管理费用率为2.46%，同比+0.10pct，环比-0.46pct；研发费用率为4.45%，同比+0.29pct，环比-0.69pct；财务费用率为-2.83%，同比-1.02pct，环比+0.63pct。

评论：

欧洲去库存接近尾声，海外储能需求起量。2025 年上半年公司总计销售76.38万台逆变器，其中户用储能逆变器27.27 万台，工商储4.29 万台，工商储产品利用公司的渠道优势及研发优势，产品适配海外市场需求，起量显著。对比上半年出口欧洲逆变器数据，欧洲市场去库存已进入尾声，市场需求逐渐复苏。

伴随德国、英国、奥地利、西班牙等国家政策支撑、户用逆变器价格下降等因素，欧洲户用储能需求有望回暖。因地缘政治因素导致陷入电力危机的中东地区也逐步加大对工商储的政策支持，伊拉克于2025 年4 月推出专项低息贷款计划，支持工商业光储系统安装。根据S&P Global Commodity Insights 预测，2025-2028 年全球储能新增需求年均复合增长率保持15%以上。

高规格参与行业展会，推动品牌全球化战略落地。2025 上半年公司共主导参与4 场国际储能展会，并组织开展了5 场区域路演及品牌晚宴，业务触达7个重要市场。展会方面，先后亮相美国CES 国际消费电子展、日本国际智慧能源周、乌兹别克斯坦能源展及肯尼亚能源展，系统展示了覆盖户用、工商储及大型储能在内的全场景解决方案。路演及品牌活动方面，4 月开启西非路演，覆盖马里和尼日利亚三城；5 月借德国展会之际举办新品发布晚宴；6 月深入中美洲，在巴拿马与多米尼加开展路演。活动中重点发布包括离网逆变器、SE-F 海王星系列电池、阳台储能解决方案、100KPCS 及BOS-B 工商储解决方案、MS-LC430 光储充一体化解决方案在内的多款新品。

投资建议：公司产品布局不断完善，并持续拓展市场的广度和深度，业绩有望延续增长。考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 归母净利润分别为35.39/44.98/54.67 亿元（前值40.02/50.49/61.40），当前市值对应PE 分别为19/15/12 倍。参考可比公司估值，给予2025 年24x PE，对应目标价93.92 元，维持“推荐”评级。

风险提示：光伏装机不及预期；海外贸易壁垒提升；原材料成本大幅波动；公司新品推广不及预期；产品认证和市场拓展进度不及预期；市场竞争加剧等。