投资要点

事件：公司发布2025 年三季度报告。2025Q1-3 公司实现营业收入88.46亿元，同比+10.36%；归母净利润23.47 亿元，同比+4.79%；毛利率38.55%，同比-1.60pct。2025Q3 实现营收33.11 亿元，同比+1.32%，环比+11.51%；归母净利润8.25 亿元，同比-17.84%，环比+1.00%；毛利率40.33%，同比-4.17pct，环比+2.62pct。业绩略低于预期。

25Q3 逆变器及电池包出货环增，25Q4 业绩有望持续环增。1）逆变器：

我们估计公司25Q3 逆变器出货同比略降，环比有所提升，考虑25Q3部分产品发出但延迟确收至25Q4；2）电池包：25Q3 出货同环比均保持增长，尤其澳洲户储补贴政策刺激需求爆发下带动电池包需求快速提升。3）传统业务：公司25Q3 家电及热交换器业务略有所下滑。展望25Q4，公司逆变器及电池包业务有望持续环增，26 年澳洲市场高需求有望推动公司户储逆变器及电池包出货高增。

汇率波动影响下期间费用率略有提升。公司2025Q3 单季度期间费用3.02 亿元，同比-6.42%，环比+43.71%；费用率9.11%，同比-0.75pct，环比+2.04pct，主要系受汇率波动影响，财务费用有所提升；经营性净现金流11.46 亿元，同比-15.77%，环比+10.27%。截至2025Q3，公司存货14.49 亿元，同比+4.99%；合同负债3.25 亿元，同比-37.90%。

盈利预测及投资评级：考虑市场增速略有放缓，我们略微下调公司25-27 年盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润为33/40/48 亿元（前值为36/43/52 亿元），同增12%/21%/20%，对应PE 为22/18/15 倍，考虑公司业绩稳健增长，工商储逐步发力，给予26 年25 倍PE，对应目标价110 元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、需求不及预期