3Q25 业绩略低于我们预期

公司公布3Q25 业绩：收入33.11 亿元，同比+1.3%，环比+11.5%；归母净利润8.25 亿元，同比-18%，环比+1%，对应每股盈利0.91 元，略低于我们预期，主要系美元贬值带来汇兑亏损所致。

发展趋势

1-3Q25 储能逆变器和电池包销售量同比大幅增长。1-3Q25 我们预计公司逆变器出货量127 万台，同比+19%，其中储能逆变器销售57.26 万台（户储49.8 万台，工商储7.46 万台），同比+41%；单Q3 逆变器出货量50.68 万台，同环比均增长，其中储能逆变器25.7 万台，同比+34%，环比+40%，户储销售22.53万台，环比+43%，工商储3.17 万台，环比+13%。公司储能逆变器毛利率保持高位，1-3Q25 我们预计储能逆变器毛利率为53.5%，其中户储为51%，工商储为60%。电池包我们预计1-3Q25 实现销售24 亿元，同比+58%，毛利率为33%，同年下降11ppt 主要系电芯价格上涨、降价等因素影响。

展望Q4 及明年，储能逆变器和电池包需求表现强劲，盈利有望维持高位。营收方面，我们预期公司今年Q4 收入有望实现环比增长，主要受益于欧洲需求修复（乌克兰等东欧储能逆变器订单充沛）、电池包出货逐月增长等。明年我们预期公司营收有望增长20%-30%，主要得益于公司在澳洲、印尼、巴西市场有望突破，工商储逆变器出货增长带动电池包收入增长。盈利方面，我们预期公司毛利率仍有望维持高位，一方面是公司龙头优势明显享有品牌溢价，我们预计价格高于同业10%-15%；另一方面是储能逆变器和电池包伴随功率段提升、工商储占比加大，储能逆变器/电池包毛利率有望维持在50%/30%，叠加公司费用率保持较低水平，我们预期公司明年盈利韧性较强，业绩保持增长趋势。

盈利预测与估值

维持25、26 年盈利预测34、45 亿元不变。维持跑赢行业评级，考虑到公司在户储行业龙头地位稳固，盈利大幅领先同业，上调目标价19%至95 元，对应25/26 年25/19 倍P/E，较当前股价有19%上行空间，当前股价对应25/26 年21/16 倍P/E。

风险

光储需求不及预期，外贸政策波动风险，行业竞争加剧风险。