事件：10 月30 日，公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入88.46 亿元，同比增加10.36%；实现归母净利润23.47 亿元，同比增长4.79%；对应25Q3 实现营业收入33.11 亿元，同比/环比+1.32%/+11.51%，实现归母净利润8.25 亿元，同比/环比-17.84%/+1%，Q3 单季度毛利率/净利率40.33%/24.89%，环比变化+2.62/-2.59 个pct。

工商储加速放量，优化产品结构抵御降价冲击。得益于公司在光储领域的海外渠道布局与产品加速迭代，25Q3 核心主业逆变器保持稳中有进态势，预计单季度出货环比继续保持可观增幅，主力户储、组串逆变器稳中有进，工商储新品加速放量，降价压力持续影响产品均价与收入规模，Q3 逆变器合计贡献收入预计同比小幅增长，但在出货量规模支撑、工商储能占比提升、产品功率段上移等因素带动下，公司逆变器板块盈利仍有较强韧性，预计Q3 储能逆变器毛利率表现稳定，组串式逆变器毛利率环比向好。

储能电池包趋向合理，费用扰动整体利润。公司储能电池包板块25Q3 预计贡献收入同环比均维持较快增速，主要受益于下游核心市场需求旺盛，逆变器协同作用持续带动电池包出货，盈利能力方面，上游电芯价格波动、出口退税变化等因素影响Q3 储能电池包毛利率小幅下滑。整体来看，公司第三季度单季度期间费用率约为9.11%，环比提升约2.03 个pct，费用波动主要受汇兑收益影响，Q3 财务费用率1%，环比提升3.83 个pct。

投资建议：预计公司2025-2027 年实现营收分别为128.91 亿元、154.82 亿元和180.36 亿元，实现归母净利润分别为32.82 亿元、39.31 亿元和45.06亿元，同比增长10.9%、19.8%、14.6%，对应EPS 分别为3.62、4.33、4.96元，当前股价对应的PE 倍数分别为22.9、19.1X、16.7X，公司逆变器产品类型布局全面，海外渠道持续拓展，成本、供应链管理能力持续提升，叠加储能电池包放量后的协同作用，看好公司在光储细分领域竞争力持续进步，维持“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等