公司发布2025 年年报：2025 年实现营收122.24 亿，同比+9.1%，归母净利润31.71亿，同比+7.1%，毛利率38.1%，同比-0.6pct；25Q4 实现营收33.77 亿，同比+5.9%，环比+2.0%，归母净利润8.24 亿，同比+14.3%，环比-0.1%，毛利率37.0%，同比+1.7pct，环比-3.3pct。

公司发布2026 年一季度业绩预增公告：预计2026Q1 实现归母净利润11-12 亿，同比+56-70%，环比+33-46%；扣非后归母净利润10.4-11.4 亿，同比+70-86%，环比+38-51%。

2025 年储能业务高增，工商储放量明显。业务板块拆分来看，（1）逆变器板块：储能逆变器收入52.2 亿，YOY+19%，其中户储收入37.5 亿（对应67.4 万台），同比+6%，工商储收入14.7 亿（对应9.7 万台），同比+75%，储能逆变器毛利率51.1%，相对稳定；此外，光伏逆变器收入10.5 亿，同比-7%，毛利率32.1%，同比-1.4pct（2）电池包板块：收入38.3 亿，同比+56%，毛利率31.8%，同比-9.5pct，毛利率下滑明显主要系电芯涨价成本上升。（3）家电板块：热交换器收入9.4 亿，YOY-52%，毛利率7.7%，同比-4.4pct；除湿机收入8.1 亿，YOY-17%，毛利率29.7%，同比-4.7pct。

26Q1 业绩表现大超预期：主要系基于亚非拉市场缺电驱动、多个地区发布政策支持等因素，全球户储与工商储需求共振，公司储能逆变器与电池包发货同比高增，带动储能业务实现量利齐升。

展望后续：全球能源紧缺背景下，油价上涨对东南亚、中东等市场需求刺激较大；同时，补贴等因素带动东北欧需求抬升；巴西户储也逐步开始启动；澳洲已成为增长主力、英国有望接力，公司作为全球龙头户储出货预期实现高增。同时，工商储需求共振以及公司加快渠道布局、提高市占率，逐步成为新增长极。此外，电池包逐步向终端顺价以及提高314Ah 大电芯使用比例，毛利率有望逐步修复。

盈利预测与投资评级：考虑全球能源独立诉求提升以及能源转型加速，用户侧储能需求景气攀升，公司作为行业龙头将充分受益。我们上修业绩预期，预计公司26-28 年实现归母净利润分别为53.6/69.0/80.2 亿（前次26-27 年预测值为44.0/51.0 亿），同比+69%/+29%/+16%，当前股价对应PE 分别为23.7/18.5/15.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期；贸易风险等。