业绩保持高速增长，经营现金流表现强劲

公司前三季度实现营收171.80 亿元、同比+94.20%，归母42.72 亿元、同比+82.03%，扣非39.92 亿元、同比+75.18%，经营现金流71.17 亿元、同比+167.35%。

Q3 单季营收65.39 亿元、同比+97.49%、环比+5.8%，归母15.55 亿元、同比+88.50%、环比+1.7%，扣非14.23 亿元、同比+74.07%、环比基本持平。

公司Q3 单季毛利率34.51%，环比-0.40pct，归母净利率23.78%。前三季度综合毛利率36.45%。收入高增的同时，单季毛利率有所承压，主要系低毛利电池包出货占比提升。前三季度经营性现金流净额71.17亿元，同比+167.35%，其中Q3 单季约29.22 亿元，现金回款表现强劲。

储能需求：海外多区域需求共振，逆变器与电池包协同持续兑现海外储能需求持续景气，公司渠道已覆盖全球160 多个国家和地区。欧洲受能源价格波动及乌克兰备电需求支撑，亚非拉等新兴市场受电力供应不稳定、光储经济性改善驱动，户储与工商储需求同步增长。

产品与产能：工商储产品矩阵持续完善，大储及VPP 布局打开成长空间产品端持续向高功率及系统集成延伸。公司推进250kW PCS、固态变压器及工商储液冷电池产品研发；9 月推出MAGNUS 大型储能系列，覆盖2MWh 级工商储、4MWh 级液冷及5MWh 级电网侧储能，产品布局从户储向更大容量储能场景延伸。

产能端，原规划7GWh 工商储产线持续推进，叠加二期9GWh 规划，整体项目规划产能达16GWh。10 月公司以约1.04 亿元取得慈溪约370亩工业用地，为后续产线建设提供支撑。海外产能及全球化渠道布局同步推进，有望增强交付保障能力与区域市场竞争力。

投资建议

我们预计公司2026-2027 年归母净利润将伴随工商储和新兴市场业务放量实现快速增长。鉴于公司在新兴市场的深厚渠道壁垒和工商业储能业务的强劲增长动能，我们上调公司2026-2028 年归母净利润分别为61.64/75.22/91.01 亿元（ 原值为61.64/75.18/90.97 亿元） ， 对应PE14/11/9x，维持“买入”评级。

风险提示

全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。