事件：

公司公布2025 年年报。根据公司公告，2025 年公司实现营收35.43 亿元（yoy+10.28%），实现归母净利润2.52 亿元（yoy-4.37%），实现扣非归母净利润2.16 亿元（yoy-13.13%）。

2025Q4 公司实现营收8.62 亿元（yoy+17.86%），实现归母净利润0.15 亿元（yoy-12.11%）。

公司业绩符合预期。

点评：

多领域需求驱动营收稳增，产品结构持续优化。根据公司公告，公司2025 年实现营业收入35.43 亿元（yoy+10.28%），主要系航空航天、电力等领域客户需求增加，带动产品交付增加。分产品看，报告期内航空航天用锻件实现营收9.04 亿元（yoy+7.60%），石化用锻件实现营收5.50 亿元（yoy-10.93%），电力用锻件实现营收13.89 亿元（yoy+25.37%），其他用锻件实现营收2.98 亿元（yoy+30.00%）；分地区看，国内销售实现营收24.12 亿元（yoy+13.13%），国外销售实现营收7.29 亿元（yoy+9.99%）。我们认为随着航空航天、风电、核电等下游领域需求持续增长，公司作为金属锻件的核心供应商，全年营收有望持续向好。

公司盈利能力短期承压，看好公司业绩稳步增长。根据公司公告，公司2025 年毛利率为15.76%，较去年同期18.68%减少2.92pcts；净利率为7.12%，较去年同期8.21%减少1.09pcts，公司盈利能力短期承压。1）2025 年航空航天用锻件毛利率24.52%，较去年同期下降9.64pcts；石化用锻件毛利率7.42%，较去年同期下降8.02pcts；电力用锻件毛利率14.38%，较去年同期增加1.55pcts；2）2025 年公司期间费用率为7.95%，较去年同期下降0.96pcts。其中研发费用率达4.73%，管理费用率/销售费用率达2.46%/1.82%，较去年同期下降0.17pcts/0.13pcts。我们认为，随着公司募投项目落地释放规模效应，叠加航空航天等下游高景气领域需求带动高毛利产品收入占比提升，公司业绩有望实现稳步增长。

公司作为航空航天环锻件核心供应商，以军民品双轮驱动发展，深耕航发环锻件领域铸就高端锻件行业领军地位。1）公司在航空航天高端锻件领域技术壁垒深厚，凭借高温合金、钛合金等难变形材料锻造核心技术，深度绑定中国航发等主要客户；2）公司紧抓航天及风电、核电市场机遇，已深度参与核聚变配套，先后为BEST 项目用真空室、屏蔽包层、偏滤器、第一壁等关键部件进行了材料研发和产品提供。3）全球化布局持续深化。公司已通过英国罗罗、美国GE 航空、日本三菱电机、德国西门子、西门子歌美飒、美国贝克休斯、日本日立、法国Orano 等国际领军企业的全球供应链体系认证。我们预计随着下游航空发动机、燃气轮机、可控核聚变及深海装备等行业高景气，业绩有望实现长期稳步增长。

新增2028 年盈利预测及维持“买入”评级。公司深耕航发环锻件领域，铸就高端锻件行业领军者，产品应用于航空航天、电力、石化等领域。我们维持2026-2027 年公司归母净利润为4.0/4.7 亿元，新增2028 年归母净利润为5.5 亿元，当前股价对应PE 为28/24/20X。考虑到航空航天等市场未来需求持续旺盛，公司未来业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、军品业务波动风险、原材料价格波动风险