投资要点

事件：上海沿浦发布2025 年半年度报告。(1)25H1：营业收入9.16 亿元，同比减少7.24%；归母净利润0.78 亿元，同比增长25.99%；扣非归母净利润0.77 亿元，同比增长35.58%。(2)25Q2：营业收入4.83 亿元，同比增加15.44%；归母净利润0.45 亿元，同比增长51.22%；扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长50.49%。

25Q2 业绩拐点：平台化能力兑现、下游爆款车型不断、转债赎回节约财务费用（1）金华沿浦直接对接零跑，公司平台化能力正逐步兑现。据公司公告，金华沿浦直接对接零跑，为其提供座椅骨架业务。公司直接对接主机厂，以“打包模式”供应提升单价，即提供涵盖整车全系列座椅骨架的解决方案（包括前排+中排+后排模式，或前排+后排模式），平台化能力逐渐显现。

（2）25Q2 公司下游客户爆款车型不断，带动公司营收提升。公司骨架总成业务终端客户包括问界、比亚迪、小鹏、岚图等。其中部分车型25Q2 销量表现亮眼，如岚图梦想家25Q2 销量近2 万辆，同增122%；25Q2 小鹏MONA M03 销量3.9 万辆，带动公司25Q2 营收提升。

（3）可转债赎回，预计全年财务费用率减少0.51%。公司25Q2 财务费用率为-0.03%，同比减少1.3pcts，主要系公司可转债于 2025 年4 月3 日因完成强制赎回后，公司25Q2 财务费用相应降低，我们预计，全年财务费用率将减少0.51%。

机器人业务：公司中报首提机器人业务，已完成第一阶段技术储备公司中报首次提及机器人业务，围绕机器人关键部件，已完成第一阶段技术储备。目前公司已经启动了跨学科高端人才引进计划及专业团队建设，机器人事业部建设稳步推进中。公司深耕汽车冲压及焊接零部件领域多年，有望凭借技术积累切入机器人产业链。

整椅业务：高铁整椅实现小批量交付，公司有望将其技术经验延伸至汽车整椅公司的高铁整椅业务已经进入小批量交货阶段，有望将成功经验拓展至汽车整椅；目前汽车整椅开发进展顺利，公司正与多家头部车企及新势力推进整椅方案的定制开发谈判中。整椅为千亿市场且国产替代化率低，公司为整椅核心零部件龙头，具备切入整椅业务的技术能力、正处于整椅0-N 的拐点上，具有未来成长空间。

未来观点：骨架主业有望迎来量价齐升（24 年骨架业务ASP 提高34%），汽车整椅和机器人业务具有未来成长空间。

盈利预测与估值：

我们预计公司 2025-2027 年营收分别为28、34、38 亿元，同比增速分别为21%、23%、13%， CAGR 为19%；归母净利润分别为2.2、3.0、4.0 亿元，同比增速分别为59%、39%、31%， CAGR 为43%，对应PE 分别为33X、24X、18X，维持“买入”评级。

风险提示：座椅进度不及预期，下游主机厂销量不及预期。