投资要点

【推荐理由】

汽车座椅骨架第三方龙头，座椅整椅、机器人领域拓展驱动业绩超预期增长。

【中期视角】

公司有望继续保持座椅骨架第三方龙头的位置；通过业务延伸，有望成为座椅整椅第三方领军者，及机器人行业的中坚力量。

【市场预期】

市场担心公司由Tier2 转向整椅Tier1 之后，会对原有Tier2 业务产生影响，另一方面，市场担心机器人业务进展不及预期、资本开支会对主业形成拖累。

【独到前瞻】

我们预测：公司整椅业务能全面覆盖Tier2 业务的下滑风险、将成盈利增长新引擎，0-N 拐点将近；机器人业务量产有望开辟新赛道。

整椅业务：0-N 拐点将近，有望成为增长新驱力。

亚洲整椅市场的营收增长较好、且利润率较高。亚洲地区，李尔17-24 年营收CAGR 为1.5%，安道拓19-25 年营收CAGR 为4.2%，远高于其欧美营收增速。经我们测算，其亚洲净利率高达9%，远高于美洲（约1.6%）与EMEA（约-0.4%）。

中国竞争格局相对分散，未来或有提升趋势。据我们测算，国际四大第三方龙头与延锋的CR5 达59%，相对欧美地区较为分散，主要系我国主机厂多与四大龙头合资后内部供应，尚未形成外包化趋势所致。

公司聚集多位座椅领域技术骨干与资深专家，研发实验室正式投入使用，为技术创新提供硬件支撑。公司已和多家知名车企及造车新势力展开深度接洽。依托专业技术团队与完善研发体系为客户提供定制化方案。预期将整椅项目打造为公司高盈利标杆项目，成为盈利增长新驱力。

机器人业务：研发测试进展顺利，若量产成功，公司有望走向具身智能新赛道。

2025 年10 月投资设立控股子公司，主营具身智能机器人整机的生产和核心零部件研发制造。

人形机器人业务：即将量产,人形机器人核心零部件关节模组(行星关节模组和谐波关节模组)，滚珠丝杠关节研发中，机器人本体测试完成，即刻实现工厂现实环境实际应用，预计年内具备上万种物体准确识别抓取能力。

机器狗业务：小批量测试完成，预计七月份实现中、小四足机器人小批量产，年底将实现大、中、小型四足机器人批量化生产。

【盈利预测】

我们预计公司2026-2028 年营收分别为28、33、41 亿元，同比增速分别为18%、16%、26%，CAGR 为20%；归母净利润分别为2.4、3.4、4.2 亿元，同比增速分别为29%、39%、24%，CAGR 为30%，对应PE 分别为30X、21X、17X，维持“买入”评级。

【风险提示】

座椅业务不及预期、人形机器人业务进度不及预期、上游原材料价格波动、整车车行业波动等。