2023 年受海外品牌去库存影响，收入下降22%，归母净利润下降72%。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。2023 年受到海外品牌去库存及中美贸易冲突影响，订单明显减少，收入下降22%至46.5 亿元，归母净利润下降72%至1.0 亿元，扣非净利润下降92%至0.3 亿元。其中，纱线/面料/成衣收入分别同比变动+9%/-1%/-30%至3.0/8.9/33.0 亿元。受开机率不足及原材料上升影响，毛利率同比减少2.2 百分点至16.2%，其中，纱线/面料/成衣毛利率分别同比变动-5.9/-4.6/-1.4 百分点。同时期间费用率提升3.6百分点，主要由于收入下降后固定费用比率提升、海内外生产基地整合产生的额外支出、以及海外加息导致利息费用大幅提升。即使资产处置收益增加1.1 亿元，但在以上不利因素影响下，归母净利率下降4.1 百分点至2.2%。

2023 年公司经营活动现金流净额6.9 亿元，年内资本支出10.6 亿元。

2024 第一季度订单需求延续疲软，但收入降幅环比收窄。第一季度继续受到大客户减单影响，经营压力较大，但环比第四季度小幅好转。2024Q1 公司收入同比减少23%至10 亿元，相比较2023 第四季度35%的降幅收窄。归母净利润同比减少88%至0.07 亿元，环比第四季度扭亏为盈。第一季度毛利率同比减少2.5 百分点至14.1%，期间费用率同比下降0.8 百分点。同时其他收益减少、资产减值损失增加，因此归母净利率同比减少3.6 百分点至0.7%。

短期关注订单拐点，中长期积极扩张、提质增效。短期看公司订单受到品牌去库存和贸易摩擦双重影响，公司在2023 年积极整合海内外生产基地，并完成澳洲农场收购、对产业链上游进行深度开发拓展，降低原材料风险，前期投入较大，未来效益有望逐步显现，短期继续关注订单拐点。中长期，公司和国内外优质品牌客户建立良好合作，产品竞争力较优、份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效，推动利润率提升。

风险提示：海外品牌去库存；疫情反复；贸易摩擦；原材料价格大幅波动。

投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入中高端品牌供应链。

合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足。由于受到客户去库存、需求不佳、贸易摩擦等多重不利因素影响，公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.3/1.9/2.4亿元（原2024-2025年为2.9/3.7亿元），同比增长21%/52%/27%，由于盈利预测下调，下调目标价至6.2-6.6 元（原为8.3-8.8 元），对应2025年18-19x PE，维持“增持”评级。