聚合顺发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入60.37亿元，同比增长10.62%；实现归母扣非净利润2.36 亿元，同比上升2.03%。

2022 年利润同比上升主要源于产品销量上升。1）分产品营业收入来看，2022 年公司尼龙切片产品累计收入提升14.23%至60.32 亿元。2）分产品毛利率来看，尼龙切片产品2022 年毛利率同比减少1.56 个百分点至6.25%。3）分产品销量来看，2022年尼龙切片销量为45.06 万吨，同比增加16.8%。4）销售、管理（包括研发费用）、财务费用率2022 年全年同比分别变化0.03 、-0.18 、-0.92 个百分点至0.18% 、2.36% 、-1.13%，研发费用率2022 年全年同比下降0.16 个百分点至1.85%，合计三项费用率下降1.07 个百分点至1.41%。5）2022年全年产生汇兑净损益-0.30 亿元，主要原因系公司存在一定的外销收入，主要采用美元结算，2022 年汇率的波动对公司产品外销收入和产品市场竞争力产生了一定影响。

公司积极推进新投项目建设，研发新产品，优化产品结构。1）年产10 万吨聚酰胺6 材料扩建项目已完成全部投产。2）“研发中心建设项目”有序推进，研发的尼龙66、尼龙66 与尼龙6 共聚产品，已投放市场，并在市场上获得顾客认可。3）可转债募投项目“年产18 万吨聚酰胺6 新材料项目”在第四季度建设安装完毕，并进行试运行，并按计划逐步释放产能。4）推进扩建项目建设，包括聚合顺鲁化建设第一期“年产18 万吨聚酰胺6 切片项目”、本部筹建年产12.4 万吨尼龙新材料项目、山东聚合顺第一期“年产8 万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”筹建。

公司具备生产设备、研发团队、柔性化生产等优势。1）公司采用德国制造的尼龙 6 切片制造设备及技术，并与北京三联签订了配套聚合设备供货合同，建成了先进的生产设备体系。2）公司整个研发团队拥有多年尼龙 6 聚合工艺研发和生产经验，为新产品的研发提供技术支撑。3）公司将柔性化因素贯穿工厂生产设计的各个环节：筹划投产阶段，主创人员深入参与生产体系设计，将柔性化生产理念贯穿其中。

盈利预测与投资评级。由于价格和毛利率下滑，我们下调业绩。我们预计2023-2025 年公司的EPS 分别为1.03（-20%）、1.36（-10%）、1.49 元（新增），参考同行业可比公司的估值，我们给予2023 年15 倍PE，对应的目标价为15.45 元（上次目标价16.96 元，对应2022 年16 倍PE，-9%），维持“优于大市”评级。

风险提示：在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。