事件：公司披露2025 年中报，实现营业收入14.40 亿元，同比-19.8%，归母净利润1.22 亿元，同比-6.5%；其中Q2 单季实现营收7.72 亿元，同比-32.2%，归母净利润8571 万元，同比-5.9%。

公司上半年营收承压，利润率逆势改善：（1）上半年工业模块设计和制造、工程服务收入分别实现收入3.19 亿元/11.19 亿元，同比分别-8.4%/-22.5%，预计主要是前期重大合同执行接近尾声所致。（2）公司上半年综合毛利率为18.1%，同比+1.7pct，得益于高毛利的工业模块收入占比的提升，其中工业模块设计和制造业务、工程服务业务分别实现毛利率35.7%/12.9%，同比分别+9.3pct/-0.8pct。

费用端整体平稳，现金流有所承压：（1）上半年公司期间费用率为7.4%，同比+0.6pct，主要是收入下降所致，其中财务费用同比减少448 万元，主要受外币汇率波动影响。上半年公司销售净利率8.4%，同比+1.2pct，主要得益于毛利率的提升；（2）上半年公司经营活动现金流净流出9257万元，同比-247%，主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金减少，且经营性应付项目减少所致；收、付现比分别为86.1%/86.3%，同比分别+8.6pct/+20.7pct。

积极开拓新行业新客户，有望形成第二增长曲线。公司积极开拓海洋油气、核电工程、矿业及水处理等新领域，2025 年2 月公司中标了由中广核工程有限公司发包的宁德二期 5BDA、7BUG 模块建造安装工程及临时泊位工程项目，合同金额2.67 亿元，标志着公司在核电工程领域取得新突破。随着南通新基地的建设，有利于解决原有生产基地的场地限制，进一步提升公司模块设计、制造和总装能力，助推新领域拓展。

盈利预测与投资评级：公司是国内少数具备大型工业模块设计建造能力的企业，积极开拓海洋油气、核电等下游新应用领域，有望形成第二增长曲线。基于2025 年上半年营收承压，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测至2.32/2.64 亿元（前值为3.03/3.76 亿元），新增2027 年预测为3.21 亿元，考虑公司积极开拓新行业新客户并取得突破，维持“增持”评级。

风险提示：在手订单推进不及预期；海外化工龙头来华投资不及预期；模块化生产方式渗透率提升不及预期。