事件：三人行于 2023 年4 月11 日发布年报和23Q1 业绩预增公告，公司22 年实现收入56.5 亿元，同比+58.3%，归母净利润7.4 亿元，同比+45.8%，业绩符合预期，达前期预告上限；公司预计23Q1 实现收入9.2-9.5 亿元，同比+2.82%-+6.17%， 归母净利润1.36-1.48 亿元， 同比+126.14%-+146.10%，扣非净利润0.8-0.86 亿元，同比+35.80%~45.99%。

点评：

22 年数字营销业务逆势增长，整体业绩符合预期。（1）22 年营销行业整体承压，尤其是校园营销业务同比下降28.88%，但公司数字营销业务逆势增长，同比增长68.29%，22 年公司深挖消费品、电信运营商、金融等客户增量预算，新拓汽车增量客户东风本田、一汽丰田、东风风神、上汽通用等；（2）腾讯、芒果等主要媒体返点波动导致公司毛利率承压，整体毛利率下降4.47pct；（3）投资收益：投资巨子生物港交所主板上市，其他参投公司陕西天成航空、华润怡宝、西安智同航空、苏州速玟等也有贡献。

23Q1 业绩高增超板块表现。（1）23 年营销行业疫后复苏，公司在此基础上有望获得更多广告预算，目前于22Q4 中标营销预算规模较大的头部客户一汽奥迪、一汽大众、捷达等订单。（2）高毛利率的线下校园业务23Q1 开始有望复苏；（3）营销行业复苏，媒介端压力缓解，22Q1 受腾讯、芒果等渠道返点影响利润率，23Q1 有明显改善。

高现金分红和送转比例彰显投资价值。公司公布22 年度利润分配方案，每10 股派发现金红利22,00 元（含税），共分配利润2.23 亿，现金分红率为30.3%，拟以资本公积中股本溢价向全体股东每10 股转增4.50股，预计合计转增股本4563 万股，转增后公司总股本增至1.47 亿股。

投资建议：重点推荐【AI+营销】核心标的【三人行】。公司稳定拥有多个行业头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，加之22 年下半年开发一汽奥迪等核心汽车新客户。展望2023 年，公司营销主业有望保持高增态势，我们预计23-24年归母净利为10.11/12.69亿元，对应23 年当前估值15x。公司与科大讯飞签订战略合作协议，依靠科大讯飞人工智能实力有望在营销AI 产品领域再上一个台阶，坚定推荐。

风险因素：市场竞争加剧、经营性利率下降、行业政策变化、数字文化交易平台上线时间不确定及表现不及预期等风险。