三人行于4 月11 日披露年报，2022 年实现收入56.53 亿元，同比增长58.3%；归母净利为7.36 亿，同比增长45.82%；扣非归母净利为5.02 亿，逆势实现同比增长8.5%。分季度来看，22Q4 公司实现营收20.84 亿元，同比增长45.84%；归母净利4.34 亿元，同比增长35.59%；扣非归母净利2.63 亿元，同比增长77.78%。此外，公司还发布了23Q1 业绩公告，2023Q1 实现收入9.31 亿元，同比增长4.03%；归母净利达到1.41 亿，同比大增134.71%；扣非归母净利润为8384 万元，同比增长42.32%。

盈利能力持续提升，Q4 净利率逆势实现同比增长。公司22Q4 毛利率为20.51%，为全年最高，环比提升7.75pct；归母净利率为20.82%，环比比增长15.23pct，同比增长3.73pct。我们认为公司显著高于同业的盈利能力主要受以下因素影响：1）品牌类广告占比较高的业务结构特点；2）校园媒体营销业务及场景业务毛利相对较高；3）2022 年度公司通过苏州速玟投资稀缺优质标的华润怡宝，实现公允价值变动 2.09 亿元。

关注长远发展，实施高分红和股权激励。2022 年年报披露公司拟每股派发现金红利 2.2 元（含税），预计共派发 2.23 亿元，对应分红率为30.3%/1.5%，均为行业较高水平，体现了盈利质量和对未来现金流的较好预期。此外，公司拟以资本公积中股本溢价向股东每10 股转增4.5 股，连续多年贴近上交所送转上限送股，体现了公司改善流动性的决心。公司2022年推出股权激励计划，业绩考核目标为2023-2024 年归母净利润分别为10/13 亿元，结合当前股价23 年PE 为15 倍。受益2023 年广告主营销投入及线下人流量双重回升，叠加2022 户外广告市场及公司营收低基数，我们预计公司2023 年将实现长足业绩进步。

公司明确未来践行以数据资产为重要生产要素，公司近年来沉淀了来自不同行业客户在整个营销链条中的海量创意历史数据资源、媒体端流量特性、广告创意表达、媒体受众互动数据、受众群体画像、投放效果监测及反馈等经验数据库（超过200 亿的品牌广告投放额），同时公司长期服务的运营商、银行、保险等头部央企国企，系数据密集需求和供给方资源，未来数据要素资产变现想象空间巨大。

探索AI 赋能以提升智慧营销能力。公司与科大讯飞联合通过AI 赋能共同提升智慧营销能力、共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具，探索智能营销，持续拓展营销边界，有望有效补充提升现有商业模式，实现基于数据和人工智能的软件产品变现，利润率有望进一步提升。

维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.9/13.3/15.7 亿元，分别对应16.4/12.2/10.4 倍市盈率。

风险提示：线下广告市场复苏不及预期；客户集中风险；AI 技术研发不及预期。