报告摘要：

事件：三人行发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营业收入56.53 亿元，同比增长58.30%，实现归母净利润7.36 亿元，同比增长45.82%，扣非归母净利润5.02 亿元，同比增长8.52%。2023 年一季度实现收入9.31 亿元，同比增长4.03%，实现归母净利润1.41 亿元，同比增长134.71%，实现扣非归母净利润0.84 亿元，同比增长42.32%。

点评：拓宽客户矩阵，深挖预算，媒介资源持续丰富。公司核心主业数字营销服务2022 年实现营业收入51.67 亿元，同比增长61.02%，一方面来自对消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的预算持续挖掘，另一方面来自汽车领域客户的开拓，四季度成功中标头部汽车客户一汽奥迪、一汽大众、捷达。此外，公司也积极通过丰富自身媒介资源拉动客户投放增长，包括线上开拓的央视广播投放渠道，以及线下的机场、高铁站等多种户外场景，媒介+客户资源优势不断巩固。

开展投资业务，挖掘第二曲线。公司近几年通过对优质标的的专业分析，开拓产业投资和科学稳健的财务投资业务，挖掘第二曲线。其中巨子生物2022 年于港交所上市，所投的中环寰慧科技集团股份有限公司、华龙证券股份有限公司已于 2022 年完成 IPO 申报，仅通过转让通过苏州速玟企业管理合伙企业（有限合伙）持有的华润怡宝部分股权，就帮助公司2022 年实现2.09 亿元的投资收益。

把握AI 技术变革，与科大讯飞合作开发智能营销工具。公司于2023 年3 月27 日发布公告，与科大讯飞签署战略合作协议，合作内容主要包括两方面：1）通过AI 赋能，共同提升智慧营销能力；2）共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具。AI 在营销素材生成、用户标签精准度提升等方面能够带来巨大帮助，依托科大讯飞在AI 技术领域的优势，公司有望迎来成本优化和营销能力的进一步提升。此外，公司在虚拟人领域也早已有所布局，同样有望受益AI 技术变革。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为10.10/13.10/15.12 亿元，同比增长37%/30%/15%，EPS 为9.96/12.92/14.91 元，对应PE 为16x/12x/11x，维持“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期；AI 技术发展不及预期。