10月30日晚间，东亚药业(605177.SH)披露2026年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入6.09亿元，同比小幅增长2.12%，归母净利润仍承压。而进一步从单季度表现看，第三季度单季亏损7905.77万元，已较第二季度减亏超400万元，同比降幅也相较前两季度显著收窄。

业绩表现的阶段性承压，或与头孢类品种市场价格低位运行、渠道去库存尚未结束相关，但把视线从利润表移向现金流量表和存货，公司经营的底部特征正在变得清晰。

具体而言，前三季度公司资产减值损失9425.44万元，较去年同期有所增加，公司在此前半年报业绩预告已明确，主要是部分存货可变现净值低于成本，基于谨慎性原则计提减值准备。与此同时，公司此前新建产能转固后折旧上升，叠加可转债利息费用化，财务费用也有所增加。多项短期因素叠加最终导致了利润的承压。

与之形成对照的则是现金流表现。据披露，前三季度经营活动现金流量净额6367.84万元，不仅同比去年同期实现转正，且自一季度转正后连续三个季度实现净流入。同时，公司存货由年初的5.37亿元降至3.64亿元，应收账款由1.47亿元降至0.98亿元。公司在此前的业绩说明会表示，现金流改善部分原因来自应付票据到期解付支出的同比减少，但存货与应收同步回落，说明资金占用确有实质减轻。去库存推进至此，继续大额计提存货减值的空间也有望收窄。

更重要的是，即便利润承压，公司研发投入强度仍基本延续，前三季度研发费用6296.80万元，营业收入占比达10.34%。持续的研发投入最亮眼的成绩，来自持续转化的制剂端产品序列。

今年以来，公司取得富马酸伏诺拉生片、沙格列汀二甲双胍缓释片、依帕司他片3个品种5个品规的注册证书，叠加2025年获批的左氧氟沙星片，累计已持有6张制剂批件、覆盖4个品种。且据半年报披露，公司另有15个品规、涉及11个品种的上市申请获受理。

批件累积只是第一步。公司首个制剂产品左氧氟沙星片，上半年已完成首笔商业化生产和销售，为浙江善渊这座新建制剂工厂积累口服固体制剂产线经验。据悉，按现行集采规则，投标企业须具备同类型制剂24个月以上生产经验，这段履历正是后续品种进入集采的前置条件。此外，公司其他已获批的制剂品种的相关GMP符合性检查正按计划推进，随着制剂批件的逐步获批与商业化落地，未来有望依托原料药制剂一体化优势，为公司长期发展形成新的增长点。

从行业看，2024年全球原料药市场规模2261亿美元，我国化学原料药规模以上营收5783亿元、占全球35.5%，集采提质与关联审评趋严之下，订单正向质量体系完善、供应稳定的头部企业集中。对东亚药业而言，产能已经建成，批件正在补齐，剩下的是把两者充分结合、并兑现为收入的时间。随着各项动作逐步落地，公司有望厚积薄发，筑牢业务基石，稳步度过这段蛰伏期。