投资要点：

公司公告：1）2024 年公司实现收入21.97 亿元（YoY+21.4%），实现归母净利润5.41 亿元（YoY+31.1%），实现扣非归母净利润5.26 亿元（YoY+33.8%），其中24Q4 实现收入5.63 亿元（YoY+15.5%，QoQ-0.04%），归母净利润1.61 亿元（YoY+50.3%，QoQ+37.4%），扣非归母净利润1.58 亿元（YoY+47.3%，QoQ+31.1%），业绩超预期。2）2025 年一季度实现收入5.4 亿元（YoY+3.25%，QoQ-4.14%），归母净利润1.38 亿元（YoY+12.6%，QoQ-14.7%），扣非归母净利润1.36 亿元（YoY+17.7%，QoQ-13.45%），业绩符合预期。

2024 年公司二氧化硅产销量创新高，得益于客户结构调整及原料成本稳中有降，盈利能力持续提升。

24 年国内下游轮胎行业增长较快，拉动了对二氧化硅的需求，公司产能新增5 万吨，弥补此前产能不足，24 年公司二氧化硅产销量分别约36.26 万吨（YoY+21.75%）、36.07 万吨（YoY+21.05%），代表公司在国际客户中绿色轮胎应用的更多新型号的高分散产品以及生物基产品逐步开始贡献销量增量，同时公司24 年新扩产的福建基地也逐步贡献增量。公司客户结构较为稳定，长协订单支撑产品价格，成本方面，主要原材料纯碱、石英砂、硫磺采购均价同比变化-23%、-5%、+10%，24 年毛利率同比提升4.51pct 至33.95%，带动净利润率同比提升1.82pct 至24.6%。

四季度销量为单季度新高，一季度略受下游淡季影响。四季度，公司二氧化硅销量约9.29 万吨（YoY+17.4%，QoQ+1.7%），为单季度新高，产品价格受益长单相对稳定，原料纯碱采购价格同环比下滑23.94%、39.64%，石英砂同比上涨0.52%、环比下降0.31%，硫磺同环比上涨11.54%、31.39%，整体原料下行，叠加销量增长，毛利率同环比提升2.87pct、2.22pct 至36.16%，净利润率受益于汇兑受益等，同环比提升6.65pct、7.81pct 至28.66%。25 年一季度受下游淡季影响，二氧化硅产销量约9.22 万吨（YoY+7.0%、QoQ-0.8%）、8.96 万吨（YoY+3.1%、QoQ-3.6%），成本方面，纯碱采购价格同环比下滑36.85%、0.41%，石英砂同环比下滑5.96%、6.76%，硫磺同环比提升69.06%、27.24%，使得一季度毛利率同比提升3.56pct、环比下滑1.58pct 至34.58%，净利润率同比提升2.09pct、环比下滑3.17pct 至25.49%。

股权激励彰显公司信心，扣非盈利目标三年复合增速15%。公司发布2025 年限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量为345.37 万股（占总股本0.83%），激励对象共计108 人（占比总员工数量13.04%），授予价格为7.94 元/股，解除限售权益数量占授予权益总量的比例自授予日起12/24/36 个月分别为20%、35%、45%。业绩考核目标（若解除限售比例为100%）2025-2027 年产品销量以2024 年为基数分别增长10%、25%、40%以上，或扣非净利润分别达到5.8、6.8、8 亿元，扣非盈利目标三年复合增速15%。

稻壳灰白炭黑逐步进入市场，二氧化硅相关新品持续研发中，打开未来新空间。安徽基地实施的生物质（稻壳）资源化综合利用项目所生产的生物质（稻壳）高分散二氧化硅产品已经批量进入国际市场，受到欧洲等客户青睐，大幅度降低二氧化碳排放。此外，公司进一步提升高附加值产品的比重，做好口腔护理行业系列产品、硅橡胶行业应用产品等新进入市场产品的市场开拓和培育工作；同时积极推进高端应用二氧化硅产品的进口替代的商业化进程，进一步开拓公司产品的在高端市场的应用领域，并且适时进入国际市场。公司二氧化硅微球项目已开工建设，预计2025 年底建设完成。

盈利预测与估值：维持2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，三年归母净利润分别约6.0、6.6、7.2 亿元，对应PE 约11、10、9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原料大幅度上行影响盈利