公司发布2024年年报及2025 年一季报，公司2024年实现营收 21.97亿元，同比增长21.38%，归母净利润5.41 亿元，同比增长31.10%，扣非归母净利润5.26 亿元，同比增长33.78%，其中2024Q4 实现营收5.63 亿元（yoy+15.46%，qoq-0.04%），归母净利润1.61 亿元（yoy+50.31%，qoq+37.44%），扣非归母净利润1.58 亿元（yoy+47.30%，qoq+31.08%）。

2025Q1 公司实现营收5.40 亿元（yoy+3.25%，qoq-4.14%），归母净利润1.38 亿元（yoy+12.57%，qoq-14.71%），扣非归母净利润1.36 亿元（yoy+17.74%，qoq-13.45%），全年产销旺盛，公司业绩符合预期。

2024 年轮胎需求旺盛，全年产销创新高。2024 年国内下游轮胎行业高速增长，带动二氧化硅需求持续提升。根据中橡协轮胎分会数据，2024 年国内汽车轮胎外胎总产量8.47 亿条，同比增长7.8%。子午线轮胎产量8.14 亿条，同比增长8.4%，其中半钢胎6.75 亿条，同比增长11.4%，公司2024 年全年二氧化硅实现产销量分别达到36.25/36.07 万吨，同比分别增长21.75%/21.05%。截至2024 年底，公司二氧化硅设计产能达到38万吨，在建产能5 万吨预计分别于2025 年6 月和12 月完工，有望推动公司产销规模持续提升；从产品盈利情况来看，主要原料纯碱、石英砂、固体水玻璃等价格回落推动二氧化硅产品盈利提升，2024 年公司纯碱/石英砂/固体水玻璃采购价格同比分别下降22.91%/4.96%/5.97%，带动二氧化硅产品毛利率同比提升4.33pct 至34.55%。

重视高附加值产品研发，长期成长性可期。（1）公司稻壳法制取白炭黑工艺，与传统工艺相比可降低碳足迹约140%，完全契合下游行业对绿色材料的需求提升，并提升产品价值约1833 元/吨，截至目前公司稻壳灰高分散二氧化硅产品已实现商业供货；（2）公司拟投资5 亿元布局微球项目，预计2025 年底建设完成，进一步扩大二氧化硅产品应用领域及产品附加值，长期成长性可期。

调整盈利预测，维持“增持”评级：公司是亚洲最大、全球第三的白炭黑企业，随着全球轮胎绿色升级以及公司三明及泰国基地产能的释放，业绩有望稳步提升，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.29、7.49、8.82 亿元（原为6.27、7.53 亿元，新增2027 年归母净利润8.82 亿元），对应PE 分别为11X、9X、7X，维持“增持”评级。

风险提示：需求下滑风险;盈利预测及估值模型不及预期