纯碱价格下行。2024 年下半年开始，纯碱行业在供需矛盾下价格出现明显下行，2025 年华东地区轻碱市场均价1405 元/吨，较2024 年均价下跌25.2%。二季度以来，纯碱价格再度小幅下探，25Q2 华东地区轻碱市场均价1350 元/吨，环比Q1 下滑5.9%。

纯碱价格下行有利于公司盈利改善。2024 年公司综合毛利率为33.9%，同比23 年+4.5pct，公司盈利能力改善一方面由于产品均价小幅提升，2024年公司二氧化硅产品销售均价约为5990 元/吨，同比+0.1%。另一方面系公司主要原材料采购均价下跌。公司主要原材料包括纯碱、石英砂和硫磺，2024 年采购价格同比分别-22.9%、-5.0%、+10%，对公司营业成本的影响分别为-3.3%、-0.18%、+0.34%，原材料成本下滑利好公司盈利能力改善。

股权激励绑定员工利益，彰显公司经营信心。2025 年4 月公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟向108 名激励对象授予限制性股票数量为345.37 万股，约占总股本的0.83%。本次激励计划限制性股票的授予价格为7.94 元/股，公司层面100%解除限售对应的业绩考核目标分别为2025-2027 年满足以下条件之一：（1）以2024 年度公司产品的销售量为基数，销售量增长10%/25%/40%以上（含）；（2）扣非后净利润达到5.8/6.8/8.0 亿元。公司通过股权激励计划绑定员工利益，共同分享公司发展成果，彰显公司经营信心。

盈利预测与估值：综合考虑公司产能释放节奏以及行业发展趋势，我们预测公司25-27 年实现营业收入24.6、29.5、35.2 亿元，同比分别+11.9%、+19.8%、+19.4%；实现归母净利润5.8、6.9、8.1 亿元，同比分别+7.9%、+17.8%、+17.8%，按照5 月23 日收盘价计算，对应PE 分别为12、10、9 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期等