本报告导读：

25 年上半年，公司产品销量继续保持增长势头，盈利能力持续提升。同时公司公告投资生物质（稻壳）二氧化硅项目，打造未来新的增长点。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司经营稳健，我们预计公司 2025-2027 年EPS分别为1.4、1.59、1.8 元，给予2025 年pe 估值18 倍，目标价25.2元，维持增持评级。

2025 年上半年，公司实现营业收入11.13 亿元，同比增加3.87%。

归母净利润2.76 亿元，同比增长5.44%，扣非归母净利润2.74 亿元，同比增长10.16%。综合毛利率35.66%，同比提升2.78 个百分点，净利率24.79%，同比提升0.35 个百分点。管理费用率/研发费用率/销售费用率/财务费用率分别为3.64%/3.23%/0.7%/-1.4%，分别同比增长了0.23/-0.06/0.06/1.35 个百分点。

产品需求旺盛，盈利能力持续提升。轮胎企业新产能的顺利投放以及汽车市场的稳健增长，为行业带来了支撑。25Q2 公司二氧化硅实现销量9.42 万吨，同比增长5.27%，环比增长5.13%，其平均价格同比下降了1.56%，环比上升了0.89%。主要原材料纯碱、石英砂价格呈下降趋势，25Q2 主要原材料中纯碱采购价格同比下降31.77%；石英砂采购价格同比下降13.06%；硫磺采购价格同比上升126.81%。

募投项目及海外产能逐渐释放。公司目前二氧化硅总产能位居世界第三，拥有江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县国内三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，公司在行业中具有产线规模、采购规模、环保安全集约化、国内布局分散、国际化供应链的优势；2025 上半年间，公司IPO 募投项目陆续建设完成，新增产能逐渐释放；积极推进泰国二期项目建设，不断改善国际供应链管理能力。

丰富产品结构，积极推进新项目。公司积极推进滨海一期项目、松厚剂项目以及二氧化硅微球项目的建设，丰富公司产品结构。公司计划投资“年产10 万吨(一期年产5 万吨)生物质(稻壳)二氧化硅综合利用项目”、“年产3.02 万吨松厚剂项目”，总投资额预计9 亿人民币。生物质（稻壳）二氧化硅项目是应用生物质（稻壳）替代天然气作为燃料，并利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基原料替代石英砂生产高分散二氧化硅的技术。

风险提示。原材料价格波动的风险、外汇汇率波动风险。