报告导读

公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收16.53 亿元，同比增1.16%，实现归母净利润3.97 亿元，同比增4.78%。其中25Q3 单季度营收5.41 亿元，同比降3.99%，环比降5.63%，归母净利润1.21 亿元，同比增3.33%，环比降12.29%，略低于我们此前预期。

投资要点

需求旺盛盈利稳健，Q3 业绩同比增长

公司白炭黑产品需求旺盛，25Q3 公司销量9.3 万吨，同比增1.4%，环比降1.6%，产能利用率及产销率均保持高位。25 年1-9 月我国橡胶轮胎外胎产量累计同比增长1.5%，此外新能源车渗透率持续提升，绿色轮胎需求增长进而拉动白炭黑需求，25 年1-9 月我国新能源车产量累计同比增长29.7%。25Q3 公司白炭黑均价5664 元/吨，同比降6.8%，环比降4.5%，公司产品跌价主要系原材料价格下降，3 季度公司纯碱、石英砂、硫磺采购价格同比分别降35.84%、降17.80%、增长94.55%，环比分别降12.69%、降6.06%、降2.90%。公司盈利能力较为稳定，3 季度毛利率35.59%， 同比+1.65pct， 环比-1.08pct， 净利率22.44%， 同比+1.59pct，环比-1.70pct。25 年前三季度公司经营现金流净额5.16 亿元，同比增1.06 亿元。

多个新项目推进，看好公司长期成长

截至25 年三季度，公司在建工程4.92 亿元，同比增2.97 亿元。截至24 年底公司二氧化硅产能38 万吨，产能利用率高达95%，在建产能5 万吨，此外公司在建3000 吨二氧化硅微球项目，上述项目有望在25 年逐步投产。25 年7 月18 日公司公告拟投资7 亿建设年产 10 万吨（一期5 万吨）生物质（稻壳）二氧化硅综合利用项目；拟投资2 亿建设年产 3.02 万吨松厚剂项目。公司为二氧化硅龙头，产品可应用于轮胎、硅橡胶、口腔护理、化妆品等领域，随着上述产能逐步释放，有望助力公司业绩再上一个台阶。

盈利预测与估值

产品需求旺盛，后续新产能新产品放量，有望打开新的盈利空间。预计公司25-27 年归母净利润为5.5/6.7/7.2 亿元，现价对应PE 为15.2/12.5/11.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；汇兑风险等。