公司发布2025 年报，实现营收22.2 亿元，同比增1.0%，实现归母净利润4.97 亿元，同比降8.1%。其中25Q4 单季度营收5.67 亿元，同比增0.7%，环比增4.9%，归母净利润0.99 亿元，同比降38.4%，环比降18.0%，略低于我们此前预期。

投资要点

白炭黑需求旺盛，25 年销量再创新高

25 年公司二氧化硅销量37.7 万吨，同比增4.6%，再创历史新高，主要系绿色轮胎需求拉动以及牙膏用二氧化硅等新产品持续上量。近年来我国绿色轮胎需求呈现快速增长态势，2023 年销售量突破亿条，2024 年增长至1.38 亿条，2025 年突破1.6 亿条。25 年公司二氧化硅均价5724 元 / 吨，同比降4.4%，预计系原材料跌价所致。原材料方面，25 年公司纯碱、石英砂、固体水玻璃、硫磺采购价格同比分别变化 -28.8%、-19.3%、-21.6%、+98.9%，除硫磺外同比均有所下降。25年公司毛利率34.92%，同比增0.97pct，净利率22.37%，同比降2.23pct。净利率下降主要系财务费用影响，25 年财务费用同比增加约4 千万元。单季度看，25Q4产品销量同比增8.5%、环比增8.8%；产品均价同比降8.1%、环比降3.7%。原材料方面，25Q4 纯碱、石英砂、硫磺采购价格同比分别-14.74%、-31.14%、+117.61%，环比分别+ 1.06%、-15.79%、+ 24.74%。25Q4 公司毛利率32.84%，同比 - 3.32pct、环比 - 2.75pct；毛利率有所下滑，预计系硫磺短期成本冲击。

25Q4 净利率17.53%，同比降11.12pct、环比降4.91pct，同比大幅下降主要系财务费用影响约4 千万。

多个项目稳步推进，保障公司未来成长。

截至 25 年底，公司二氧化硅总产能达 40.5 万吨，在建产能7.5 万吨，其中泰国二期项目预计 2026 年内完工投产，滨海一期项目5 万吨处于前期规划中。除二氧化硅外，公司积极推进3.02 万吨松厚剂项目和3000 吨二氧化硅微球项目的建设，不断丰富公司的产品结构，其中松厚剂项目预计26 年12 月建成，二氧化硅微球项目预计 26 年9 月建成。公司为二氧化硅龙头，白炭黑需求旺盛，新产能与新产品持续推进，看好公司未来长期发展。

盈利预测与估值

产品需求旺盛，后续新产能新产品放量，有望打开新的盈利空间，预计公司26-28 年归母净利润5.3/6.3/7.1 亿元，现价对应PE 为14.7/12.4/11.1 倍，维持买入评级。

风险提示

新产能释放不及预期风险，主要原材料价格波动带来的风险，汇率风险等。