核心观点：

公司发布2023 半年报。2023H1 公司实现营收8.50 亿元，同比-4.09%；归母净利润1.92 亿元，同比-4.54%，基本每股收益0.46 元。单季度看，23Q2 公司实现营收4.35 亿元，同比-2.35%，环比+4.74%；归母净利润1.08 亿元，同比-8.02%，环比+28.29%。

轮胎行业平稳复苏，公司白炭黑销量创同期历史新高。2023H1 轮胎行业去库存逐步完成，轮胎企业的整体经营呈平稳复苏态势，上游原材料白炭黑需求继续回暖。公司主要产品作为轮胎的原材料，在下游行业回暖过程中，白炭黑创下历史以来同期最大的销量，销量同比增长 11.8%以上。据公司经营数据公告，2023Q2 公司白炭黑产销量分别为7.27/7.31 万吨，同比增长19.21%/20.12%，环比增长15.93%/12.31%。

“液体黄金”拉动高分散二氧化硅需求增长。随着欧洲新标签法的推行以及亚洲、北美绿色轮胎市场渗透率提升，全球绿色轮胎市场将快速增长，叠加益凯新材料“液体黄金”扩产，高分散二氧化硅需求有望得到快速释放。根据公司日常关联交易公告，2023H1 与益凯新材料交易总金额2040.14 万元，预计2023 年交易金额为3500 万元。

产能持续扩产，新项目积极推进。公司现有白炭黑产能33 万吨，在建产能7.5 万吨，筹建产能 2.5 万吨。同时拟以可转债募集资金2.1 亿元建设安徽阿喜生物质项目，持续推动利用稻壳代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅，技改后新增活性炭、蒸汽等副产物，提升经济效益及综合竞争力。

盈利预测与投资建议。预计23-24 年公司EPS 分别为1.15/1.37 元/股，参考可比公司估值，给予23 年业绩20 倍PE 估值，对应合理价值22.91元/股，维持“买入”评级。

风险提示。原材料价格波动的风险；安全生产风险；绿色轮胎渗透化率。

不及预期风险；外销业务收入受贸易政策影响而波动的风险。