公司1H25 实现收入1.59 亿元（yoy+9.0%）、归母净利503 万元（yoy-83.0%）、扣非归母净利488 万元（yoy-78.2%），符合业绩预告预期。公司利润端同比下滑较大主因国内市场需求明显减弱背景下，公司积极开拓智能化静配中心、物流与移动机器人等新兴业务取得一定成效，但新兴业务利润率仍有待提升，叠加应收账款坏账损失有所增加等。公司产品竞争力行业领先且积极拓展海外市场及新兴业务，看好公司业务长期成长性。维持“买入”评级。

积极强化销售能力，回款情况显著改善

公司1H25 毛利率为44.7%（yoy-15.9pct），我们推测主因公司新兴业务收入占比提升但业务毛利率仍有待释放。公司1H25 销售/管理/研发费用率分别为10.1%/14.6%/6.1%（yoy+0.3/+0.7/-1.6pct），公司积极强化销售推广能力建设，持续提升品牌影响力。公司1H25 经营性现金流量净额为-2410万元（同比大幅收窄，1H24 为-1.24 亿元），公司积极推进应收账款管理工作，回款情况显著改善。

看好公司核心业务长期成长空间

我们推测1H25 公司智慧药房业务收入同比有所下滑，主因行业外部因素影响下，国内有效需求尚待恢复；但我们仍看好其长期成长空间，且板块收入有望在行业需求回暖后重回增长，主因：1）业务竞争力强：截至1H25，公司已于国内千余家医院落地药品智能化管理项目；根据公司统计，全国十强医院中有5 家、全国50 强医院中超50%均为公司客户。2）产品应用场景多样：公司核心产品覆盖医院各科室（如门急诊药房、药库等）、零售药店、医药流通企业药库等场景，能够根据客户的个性化需求提供相应服务。

看好新业务区域及新业务模式积极为公司贡献业绩增量1）新区域：截至中报披露日，公司已在中国台湾、沙特阿拉伯、俄罗斯、中国香港、马来西亚、泰国及英国市场取得突破，订单规模有效释放，公司海外业务拓展进入新阶段；其中，公司设备已在沙特阿拉伯的2 家医院进行试用，看好后续进一步打开应用空间。2）新模式：公司战略拓展“智慧药店”模式并计划在全国范围内进行批量推广。我们看好公司积极探索新业务区域及新业务模式，持续打造业绩增长新动能。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利为0.60/0.81/1.03 亿元。公司为国产药品智能化设备领导者，业务竞争力强且海外市场持续拓展，给予26年45x PE（可比公司Wind 一致预期均值41x PE），对应目标价26.65 元（前值22.07 元，对应25 年50x PE vs 可比公司均值46x PE）。

风险提示：新兴业务拓展不达预期，在研进度不达预期，行业竞争加剧风险。