公司25 年收入/归母净利3.45/0.31 亿元（yoy+8.5%/-5.3%），低于我们预期（预计收入/归母净利4.12/0.60 亿元），主因国内行业需求波动叠加公司计提信用和资产减值准备。公司1Q26 收入/归母净利7601/341 万元（yoy-1.4%/-0.4%），整体业绩与1Q25 基本持平。考虑公司智能药品设备竞争力行业领先，叠加公司积极布局新兴业务及海外市场，看好公司中长期成长空间。维持“买入”。

1Q26 毛利率同比下降，积极强化销售能力建设公司1Q26 毛利率为33.1%（yoy-4.0pct），我们推测主因公司新兴业务收入占比提升但业务毛利率仍有待释放。公司1Q26 销售/管理/研发费用率分别为12.9%/16.2%/5.8%（yoy+4.4/+4.0/-0.5pct），公司积极强化销售推广能力，持续提升产品影响力。

25 年核心业务收入高速增长，行业地位持续提升1）智慧药房：25 年收入1.39 亿元（yoy+61.3%），公司积极开拓海外市场及零售市场，核心业务收入高速增长；公司行业地位持续提升，截至年报披露日，公司已为国内千余家医疗机构提供药品智能管理解决方案，其中全国前五十强医院覆盖率超50%，全国十强医院覆盖5 家。考虑国内行业需求有望积极修复，叠加公司持续拓展多元化渠道，看好板块26 年延续向好发展。2）智能静配中心：25 年收入1.04 亿元（yoy-12.2%）；考虑公司智能静配产品性能行业领先且市场竞争力持续提升，看好板块26 年重回增长轨道。3）智能化药品耗材管理/物流与移动机器人：25 年收入487/816 万元（yoy-11.9%/-64.2%），看好公司后续持续探索相关业务需求并进一步贡献收入增量。

持续推动业务转型，积极寻求业绩增量

1）新区域：截至年报披露日，公司同中国香港、中国台湾、俄罗斯、英国、沙特阿拉伯、马来西亚、泰国等七个国家和地区的客户签署销售合同；同时，公司亦与西班牙、以色列、新加坡、印度尼西亚、意大利、阿联酋、卡塔尔、科威特、摩洛哥、日本等市场的经销商建立稳定合作，海外业务网络持续拓展。2）新模式：在助力零售药店开启智慧零售新模式的基础上，公司与美团买药将合作打造“智慧药店”项目；该项目计划在全国范围内进行批量复制推广，将积极探索医保线上支付及多品类供货的“智慧融合仓”模式。看好公司通过业务转型在持续提升自身影响力的同时收获业绩增量。

盈利预测与估值

考虑国内行业因素短期扰动，我们下调公司收入增速预测，根据公司25 年实际经营情况，我们上调毛利率及管理费用率预测，我们预计26-28 年归母净利为0.68/0.85/1.02 亿元（相比26/27 年前值下调16%/18%）。公司为国产药品智能化设备龙头，产品应用场景丰富且商业化能力持续提升，给予26 年48x PE（可比公司Wind 一致预期均值43x），对应目标价23.86 元（前值26.65 元，对应26 年45x PE vs 可比公司均值41x PE）。

风险提示：新兴业务拓展不达预期，在研进度不达预期，行业竞争加剧风险。