事件：公司发布2025 年年报。25 年实现营业收入16.77 亿元，同比+18.28%，实现归母净利润3.30 亿元，同比+26.7%，实现扣非归母净利润3.19 亿元，同比+22.1%。Q4 实现收入3.56 亿元，同比-9.37%，实现归母净利0.47 亿元，同比-25.75%，实现扣非归母净利0.43 亿元，同比-29.04%。

果汁业务小幅下滑。25H2 果汁、香精实现营收7.13 亿元，同比-6.82%，饲料实现营收0.14 亿元，同比-23.70%。

大洋洲、美洲、亚洲地区收入实现快速增长。25H2 国内收入2.44 亿元，同比+31.11%，国外收入4.82 亿元，同比-19.14%。分大洲来看，25H2 美洲收入1.41 亿元，同比+ 14.9%，亚洲收入4.14 亿元，同比+ 9.8%，欧洲收入0.24 亿元，同比-75.9%，非洲收入0.79 亿元，同比-44.6%，大洋洲收入0.66 亿元，同比+ 53.5%。

Q4 毛利率小幅提升。25Q4 毛利率为23.78%，同比+0.91pct。分产品来看，25H2 果汁及香精毛利率24.1%，同比+2.6pct，果渣毛利率49.6%，同比-17.6pct。

费用率有所提升，主要系收入下滑及财务费用增加。25Q4 公司期间费用率为11.50%，同比+5.82pct，其中①销售费用率为0.39%，同比-0.38pct；②管理费用率为5.95%，同比+1.16pct。③财务费用率为0.90%，同比+3.83pct。④研发费用率为4.26%，同比+1.21pct。

受费用率拖累净利率有所下滑。25Q4 归母净利率13.10%，同比-2.89pct，扣非归母净利率为12.09%，同比-3.35pct。

持续竞拍优质资产扩张产能，市场份额有望进一步提升。26 年2 月公司竞得烟台海升果业公司的优质设备，每年预计可新增浓缩果汁产量约一万吨，3 月竞得海升果汁在西北核心产区的优质果汁加工设备，有望每年新增浓缩果汁产量约1 万吨。随着公司产能进一步扩大，将更好满足客户需求，驱动营收进一步增长，市场份额进一步提升。

参股私募基金，布局电子信息高科技领域。3 月31 日公司公告拟出资5000 万元认购四川鼎兴未来创业投资基金16.67%份额，有助于公司在电子信息等前沿技术进行产业布局。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为19.21/21.69/23.86 亿元，分别同比增长14.52%/12.93%/10.00%，预计公司2026-2028 年实现归母净利润3.72/4.26/4.69 亿元，分别同比增长12.50%/14.66%/9.99%，对应26-28 年PE 为36.3/31.6/28.8X，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期风险；关税波动风险；原材料价格波动风险