投资要点:

五年周期再至，陆海需求共振2025 年是我国“碳中和、碳达峰”提出后的第一个五年计划收官之年，我们预计国内陆、海风装机有望分别达100GW、15GW。根据我们统计，2024 年国内风机招标量达140GW 以上，海风已招标待建项目达18GW。此外，平价时代四年后，机组大型化放缓、价格企稳、大宗成本改善，也给风电行业带来了新的活力。

风机价格企稳、大宗改善，产业链困境反转2024 年，在反内卷政策出台、机组大型化放缓的背景下，风机市场投标价格逐步企稳，基本结束了2021 年以来的降价周期，伴随2025 年交付量的大幅提高，市场空间有望重回上升通道。与此同时，黑色系大宗商品持续降价，零部件成本端改善显著，有望带动风机全产业链的利润扩张，从而走出持续四年“两头挤压”的艰难境地。

大兆瓦机型交付放量，关键零部件厂商受益2025 年，我们预计国内陆、海风大兆瓦机型交付有望同步放量，陆风8+MW 机型交付占比有望超25%，台数超3400 台，还有超1300 台海上机型需求。

这将导致零部件环节铸造主轴、圆锥滚子轴承、大长度叶片需求大幅提高。由于这些大兆瓦产品的产能门槛高于普通中小级别机型产品，龙头厂商有望从中受益。

海风重回发展快车道，海缆、基础产品升级2025 年1 月2 日，自然资源部海风用海政策发布，标志着三年政策调整期的结束。根据我们统计，截至2024 年底，国内海风已招标待建项目达18GW，已核准待招标项目23GW，已竞配待核准项目25GW。此外，“深远海”趋势加速推进，2025 年有望并网项目平均离岸距离达46.9km，同比增加57%，三芯500kV 交流、±500kV 直流送出方案大幅增加。

同时，项目涉海深度也在增加，海风基础形式从单桩向导管架切换。

2025 年起，海风海缆、基础产品升级伴随总量提升，将成为核心的投资逻辑。

风机出海进程加快，打开中期市场成长空间2024 年，国内外风电产能差异进一步扩大，国内风机及零部件产能超全球60%，导致国内外风机价差来到3 倍以上。依托于“一带一路”，国内主机厂以新兴市场为主要目标，加速海外布局，2024 年风机海外中标量达34.3GW，同比增加345%。我们预计，2025 年风机出口量有望达11GW，“十五五”期间有望达年均20GW，打开中长期市场空间。

展望“十五五”，风电市场依旧广阔“十四五”期间，国内能源转型取得了超预期的成果，但火电发电占比依旧在67%左右，“碳中和、碳达峰”任重道远。在陆风大基地、海上风电、以大代小、驭风行动、风电制氢氨醇等驱动因素下，我们预计“十五五”期间国内风电装机量有望达400GW，即年均80GW，较“十四五”更上一个台阶。

重点关注个股1）海缆：东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆；2）海风基础：海力风电、天顺风能；3）风机：金风科技、三一重能、运达股份、明阳智能；4）零部件：日月股份、金雷股份、新强联、时代新材、中材科技、威力传动、广大特材。

风险提示1）“十五五”规划不及预期；2）“黑色系”大宗商品价格波动；3）出口市场国际政治风险；4）宏观经济、用电量增速放缓风险；5）海上风电用海冲突缓解不及预期；6）统计和测算误差。