事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入32.33 亿元，同比增长3.54%；实现归母净利润1.26 亿元，同比下降9.48%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比下降21.67%。2026 年一季度公司实现营业收入5.38 亿元，同比增长8.83%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长21.16%；实现扣非归母净利润0.16 亿元，同比增长26.31%。

收入端稳健修复，安全门基本盘稳固，其他门品类贡献增量。2025 年公司主营业务收入30.87 亿元，同比增长3.38%。分产品看，钢质安全门实现收入19.22 亿元，同比增长2.07%，占主营业务收入62.26%，仍为公司核心基本盘；其他门实现收入10.25 亿元，同比增长10.27%，占比33.22%；智能锁实现收入1.39 亿元，同比下降19.37%，短期有所承压。

产量端看，2025 年公司智能锁产量55.62 万把，同比增长56.33%。

渠道结构持续优化，B 端稳健、C 端修复，电商渠道短期承压。2025 年公司经销商C 端渠道实现收入8.00 亿元，同比增长10.29%，占主营业务收入25.92%；经销商b 端工程渠道实现收入7.30 亿元，同比下降3.31%；工程B 端渠道实现收入15.05 亿元，同比增长3.97%，占比48.77%；电商渠道实现收入0.51 亿元，同比下降10.87%。

研发、制造与品牌壁垒突出，智能门锁产品升级打开中长期空间。公司深耕门锁领域多年，形成安全门、智能锁、木门、智能门窗、智能家居及全屋定制等产品矩阵，并持续推进智能门、机器人安全门、遥感智能锁等新品。2025 年公司推出王力遥感智能锁S80、机器人防盗门X70 等产品，围绕无感识别、可视监控、门前看护、空气质量监测及智能家居联动等功能进行升级。公司拥有永康、武义、四川、杭州、湖北五大基地，其中永康智能制造基地被评为行业首家“未来工厂”和“5G 工厂”，智能制造能力、柔性生产能力和规模效应有望支撑中长期盈利能力改善。

盈利预测：随着公司安全门主业保持稳健、其他门品类持续贡献增量，叠加渠道结构优化及智能门锁产品升级推进，公司收入端有望维持小幅增长；但考虑到地产链需求仍处修复阶段、智能锁短期承压及行业竞争加剧，盈利弹性仍需逐步释放。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为1.31/1.35/1.36 亿元，对应PE 分别为44/43/42 倍。

风险提示：地产链需求恢复不及预期；工程渠道回款及坏账风险；智能门锁新品放量不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期。