报告摘要

24年全年和25年Q1业绩强劲兑现

神农集团2024年实现营业收入55.84亿元，同比增长43.51%；归母净利润6.87亿元，同比扭亏为盈，增长271.16%；扣非归母净利润6.97亿元，同比增长 275.62%。公司 2025年一季度业绩延续较快增长，实现营业收入 14.72 亿元，同比增长 35.97%；归母净利润 2.29 亿元，去年同期为-356.6 万元，实现扭亏为盈，同比增长6510.85%；扣非归母净利润 2.29亿元，同比增长3895.05%。业绩大幅改善主要得益于公司生猪出栏销售增加、猪价上涨及成本降低。

公司养殖规模战略扩张、成本持续优化

（1）养殖规模上，公司生猪出栏量持续增长。2024年公司生猪出栏共计 227.15 万头，同比增长 49.40%。2025 年一季度生猪出栏量达 86.04万头，同比增长 73.15%。公司计划 2025年出栏 320-350 万头，未来达到 500万头以上。能繁母猪存栏量稳步提升，25年 3月底为 12.8万头，计划年底达到约 16 万头。公司在云南本土基础上，积极开拓两广市场，并以“公司+家庭农场”模式，实现轻资产扩张。（2）养殖成本上，公司 2025年 Q1 平均完全成本降至 12.4元/公斤，并设定2025年全年成本目标在 13元/公斤以内。成本下降主要来自饲料、仔猪成本的降低及费用摊销的优化。

生猪板块优质标的具备较好配置价值

生猪行业长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。此外，生猪周期轮转不止，供给端产能去化或逐步打开，需求端国内持续加强内部经济稳定性和韧性，猪肉消费有望得到支撑，猪价预期望演绎，推动走势。

投资建议

神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。中长期看，公司具备成长属性的同时，未来长期红利配置价值有望愈加显著。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为7.09亿元、9.66亿元、11.18亿元，EPS分别为1.35元、1.84元、2.13元，对应25、26、27年PE分别为21.65、15.89、13.73倍，维持“买入”评级。

风险提示

猪肉消费和价格不及预期、疫病风险等。