事件描述

神农集团披露2024 年年报与2025 年一季报，2024 年公司归母净利润约6.9 亿元，2025Q1公司归母净利润约2.3 亿元，均同比扭亏为盈。

事件评论

优异成本奠定发展基石，最新完全成本降至12 元/公斤。公司盈利主要由生猪养殖业务贡献。拆分来看，公司2024 年出栏量为227 万头，YoY+49%，其中商品猪出栏量为212万头，YoY+42%；2024 年公司商品猪销售均价为约16.2 元/公斤，公司完全成本约13.9元/公斤，体重约126 公斤，头均盈利285 元，养殖业务盈利约6.2 亿元，计入转回则养殖盈利约7.1 亿元。2025 年一季度公司生猪出栏量约86 万头，同比增长73%，其中商品猪合计出栏64 万头，同比+33%，仔猪合计出栏21 万头，同比+1124%；2025Q1 公司商品猪销售均价为14.9 元/公斤，完全成本为12.4 元/公斤，体重约122 公斤，商品猪头均利润约308 元，商品猪销售盈利2 亿元；仔猪销售均价预计约570 元/头，断奶仔猪成本预计约285 元/头，单头仔猪利润约285 元，仔猪销售盈利约0.6 亿元；考虑淘汰损失，公司生猪养殖业务盈利与预计约2.5 亿元。测算饲料与屠宰业务合计微亏。

低负债、充裕资金与稳健资本开支打造优质成长。公司上市以来负债率长期保持在30%以下，公司2021-2024 年年度资本开支均保持在10 亿元左右，稳健资本开支助力可持续的优质成长，公司出栏量由2021 年的65 万头增至2024 年的227 万头。2025Q1 末公司资产负债率约28%，在手货币资金超11 亿元，为2021Q2 以来最多的季度，低负债与充裕资金将继续支持公司的优质成长，2027 年公司出栏量目标高于500 万头，2024-2027年公司出栏量CAGR 高于30%。其他资产类指标观察本年度产能扩张来看，2025Q1 末固定资产/生产性生物资产同比增加16.8%/31.1%。截至2025 年3 月31 日，公司能繁母猪存栏量约12.8 万头，相比2024 年年底增加7000 头，同比2024Q1 末（9 万头）增加42%。受新批次能繁母猪入账成本下降及存栏母猪折旧影响，财务口径2025Q1 末与2024Q4 末生产性生物资产均为3.4 亿元左右，2025Q1 末生产性生物资产同比增加31.1%。预计公司年底能繁母猪存栏量扩张至接近16 万头。

我们总结神农集团是一流成本、快速扩张、超低负债的优质养殖标的。公司最新完全成本12 元/公斤为上市公司中最低。2025 年出栏目标为320-350 万头，力争2027 年达到500万头的出栏目标。公司负债率极低，资金充足，低成本与高成长确定性强。公司董事长与养殖业务负责人均是华南农大畜牧兽医专业科班出身，专业化程度高，管理优势强。周期本质是优胜劣汰，高质量产能才有未来，看好神农集团穿越周期的优质成长，预计公司2025 年、2026 年实现归母净利润9.27、11.6 亿元，重点推荐。

风险提示

1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、饲料原材料价格显著上升；

3、公司扩张速度不及预期；

4、需求短期显著下滑。