神农集团发布三季报：Q3 实现营收11.26 亿元（yoy-28.90%，qoq-15.10%），归母净利7406.18 万元（yoy-79.21%，qoq-53.40%）。2025 年Q1-Q3 实现营收39.23 亿元（yoy-3.79%），归母净利4.62 亿元（yoy-3.89%），扣非净利4.33 亿元（yoy-12.56%）。公司财务状况稳健，成本优势明显，维持“买入”评级。

Q3 出栏量同比略降，养殖成本同比下降、环比基本稳定。

25Q3 公司共实现归母净利润7406 万元，主要为养猪板块贡献，其他饲料、屠宰及食品业务或盈亏平衡。25Q3 公司营收及归母净利润同比下降主要系猪价下跌影响。25Q3，公司共计出栏生猪57 万头（同比-0.2%），其中肥猪出栏量为53.7 万头，同比+5%；我们估算25Q3 平均肥猪完全成本为12.4元/公斤，同比下降1.1 元/公斤，环比二季度基本持平。公司成本优势明显，2025 年以来采取多种降本增效措施，效果明显。25Q3 公司肥猪销售均价约13.7 元/公斤，估算肥猪头均盈利约160 元/头，头均体重约125 公斤。

公司经营稳健，资产负债率略降

25Q3 末，公司生产性生物资产余额4 亿元（同比+18%，环比+10%）；资产负债率27.06%，同比-0.66pct，或因利息支出减少等因素。公司资金状况良好，经营策略稳健。十一假期猪价超预期下跌，当前已跌破现金成本线，行业主动去产能加速的同时，反内卷政策也有望进一步加码。公司重视种猪品系建设、生物安全管理，以较低的成本与稳健资本开支持续增长，产能具备较强稀缺性。

盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为5.18/4.59/20.13 亿元，对应BVPS 为10.20/10.82/14.40 元。参考可比公司25 年估值均值2.83XPB，考虑到公司养殖成本领先，财务状况稳健，给予公司2025 年4.5XPB 估值，维持目标价45.90 元。

风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟防控不及预期等。