本报告导读：

养殖成本持续领先，生猪出栏量未来持续增长，同时公司负债率较低，现金流安全性高。

投资要点：

维持“增持” 评级，下调目标价至 33.58 元。由于2025 年四季度猪价跌幅高于预期，因此下调2025 年猪价预测；由于2025 年产能调控影响，因此下调2026 年公司出栏量预测。下调2025~2026 年公司EPS 预测至0.87/1.46 元（前值2.29/2.75 元），预计2027 年EPS为1.86 元。基于饲料和生猪养殖业务2026 年可比公司平均市盈率为18.9X，由于公司的养殖成本优势持续领先，且公司未来出栏成长潜力强，因此给予公司2026 年23XPE，目标价33.58 元（前值33.91 元），维持“增持”评级。

公司养殖成本持续领先。公司2025 年10 月的养殖完全成本12.2 元/kg，继续维持行业领先水平。向后看，预计2026 年养殖成本继续下降，我们预计可以进一步挖掘成本潜力，我们认为，缩小各场的养殖成本离散度来，同时公司继续实施疫病防控净化，降低死淘率，不断改良种猪基因以提高PSY 等指标，各养殖细节入手提升养殖能力，降低养殖成本。

公司出栏持续增长。2025 年前11 个月，公司共销售生猪276.01 万头，我们预计全年销售生猪约300 万头，同比增长约32%。近几年公司持续强化成本优势，保持负债率稳定，完善养殖产业链，努力向着500 万头的出栏目标前进。

低负债率，现金流充裕。由于养殖成本低，养殖利润丰厚，公司负债率较低，在2023~2025Q3 公司的资产负债率在26.41%、27.39%和27.07%，位于行业较低水平。在2025 年三季报，公司经营性现金流量净额4.07 亿，我们预计以公司的养殖现金成本推算，在猪周期价格底部公司仍能实现经营现金净流入，现金流安全性较高。

风险提示：养殖疫病对正常养殖业务经营的影响，需求不及预期，农产品价格波动风险。