公司已形成较为成熟的养殖模式、标准及生物安全防控体系，成本优势明显，且养殖管理团队稳定、经验丰富，已具备向外扩张、复制的能力。我们看好公司通过产业链一体化的发展，实现稳健有序扩张，不断穿越周期实现长期成长。

我们预测公司2023-2025 年EPS 分别为-0.37/1.09/2.55 元。考虑到公司养殖模式领先，成本优势明显，未来成长潜力大，基于PE、PB 估值方法，结合行业平均估值水平，我们给予公司目标价30 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

公司概况：植根云南，产业链一体化发展。公司成立于1999 年，至今发展已有23 年。公司自成立以来，一直聚焦于生猪产业链的建设和发展，形成了集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。

2022 年全年实现营业收入33.04 亿元，同比增长18.89%，归母净利润2.55 亿元。2023 年以来猪价低迷，公司业绩随猪价下行承压，23Q3 猪价小幅反弹，公司单季度业绩实现扭亏。

生猪养殖：行情持续磨底，产能去化进入实质阶段。今年以来，猪价在经历7月份反弹后迅速回落，当前重回亏损区间，部分地区猪价跌破14 元/公斤。当前处于猪周期产能去化阶段，由于前期母猪存栏相对高位，叠加养殖效率持续提升，冻品库存相对高位，我们预计23Q4-24H1 生猪供给压力较难得到缓解。加之需求弱势运行，生猪价格预计反弹乏力，明年春节后或有继续下行风险。当前冬季疫病反复，结合淘汰母猪价格快速跌价、肥猪仔猪深亏等综合判断，我们认为产能去化或进一步加剧，去产能或进入实质性阶段，且以散户和中型规模厂为主。若维持目前产能去化速度，或可支持生猪养殖行业中等级别以上的周期反转幅度，24H1-2025 年猪价或将迎来周期上行阶段。

搭建现代化养殖体系，健康养殖奠定成本优势。公司地处云南，并无原料采购优势，但公司成本优势依旧明显，当前养殖成本已下降至15 元/公斤，属于行业第一梯队，多项生产指标也位列前茅。我们认为公司取得多项优秀养殖指标，其根源在于：公司董事长理念先进、战略定力强，核心管理层在职时间长，行业经验丰富，同时公司注重内部人才培养与薪酬激励，不断吸引高学历人才，人才及团队优势逐步突出；基于“以健康为中心、以生物安全为核心”理念，公司搭建了现代化养殖体系。未来随着猪场满负荷生产以及管理水平提升，公司成本有望持续下降。

立足云南、辐射两广，稳健扩张业务版图。目前公司资产负债率低至22%，流动比率2.44，处于业务领先地位，同时拥有充足能繁母猪储备，为公司战略扩张提供坚实基础。基于在云南实现的全产业链布局经验，公司业务版图正逐步向两广扩张。目前公司广西优秀猪场PSY 最高达到33，验证了公司养殖模式的可复制性。拓展两广，公司不仅可以弥补原材料端的劣势，还能以更高价进行销售，从而提升公司盈利空间。长期来看，随着公司在云南/广西/广东地区的300/100/100 万头生猪产能布局逐步落地，长期500 万头出栏目标有望达到。

同时，公司将继续发挥全产业链优势，发展下游食品业务，实现持续稳健扩张。

风险因素：畜禽产品价格大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；动物疫病的风险；经营模式的风险；经营规模扩张带来的管理风险；环保政策变化的风险；产业政策风险；新增产能投放不及预期的风险；食品安全风险。

盈利预测、估值与评级：公司已形成较为成熟的养殖模式、标准及生物安全防控体系，成本优势明显，且养殖管理团队稳定、经验丰富，已具备向外扩张、复制的能力。我们看好公司通过产业链一体化的发展，实现稳健有序扩张，不断穿越周期实现长期成长。我们预测公司2023-2025 年EPS 分别为-0.37/1.09/2.55 元。考虑到公司养殖模式领先，成本优势明显，未来成长潜力大，结合PE 估值结果（2025 年可比公司Wind 一致预期8.6 倍PE），以及基于我们对猪周期的预测，我们给予一定的溢价，给予2025 年12 倍PE，对应目标价30 元；考虑到公司属于重资产行业，且不断进行产能扩张和产业链纵向延伸，结合PB 估值结果（2025 年可比公司Wind 一致预期2.2 倍PB），以及基于我们对猪周期的预测，给予公司2025 年2.6 倍PB，对应目标价30 元，首次覆盖，给予“增持”评级。