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博亚和讯公布11 月监测的能繁母猪存栏去化数据，11 月末全国能繁母猪存栏环比下降2.82%（前值为下降1.40%），同比下降5.69%（前值为下降1.26%）。我们认为在猪价低迷和养殖疾病的干扰下，能繁母猪产能开始加速去化。考虑到2024 年上半年猪价可能维持深度亏损水平，行业中资产负债率和养殖成本双高的养殖群体有望迎来产能出清，预计猪周期有望实现反转行情。核心推荐：一线弹性标的华统股份、巨星农牧、新五丰、天康生物、唐人神；二线弹性标的神农集团、京基智农等；白马股牧原股份、温氏股份。

本篇报告我们针对当前行业核心关注的几个问题，主要涉及：猪周期是否拉长、本轮猪价反转高度、股价与猪价背离的原因、建议的投资节奏这四方面做了系统的梳理，希望对当前的生猪板块投资有所启示。

国信农业观点：1）关于周期是否会被拉长的问题，我们认为行业成本离散度仍高，且行业资产负债率较此前历史上的周期普遍抬升，因此高负债高成本的产能去化依然没有阻力，周期依然存在。2）关于周期反转大小的问题，我们认为生猪的产能是母猪，而不是猪舍，如果行业反转，大部分产能群体的资产负债表没有修复前，是没有资金进行产能恢复的。这一波行业反转很可能是“金融去杠杆”驱动的产能出清，虽然周期盈利高点可能无法跟2019-2020 年非洲猪瘟驱动的周期高点相比，但可能要比历史上一般的猪周期盈利空间要大。3）从投资节奏来看，生猪板块提前博弈是表象，实质是行业资产负债表的压力远超以往周期，而养殖亏损会进一步加剧资产负债表恶化，从而导致反转预期很容易得到强化，由此出现猪价跌、股票涨这种二者背离的现象。4）从后续板块展望来看，我们认为现在是布局猪周期的较优窗口期，目前行业的平均资产负债率在70%以上，需要一波大的猪周期去市场化的修复行业资产负债表，这个产业趋势是明确的。同时行业估值仍在底部，而生猪板块一直到2024 年6 月产能预计都会加速去化，板块未来股价上行没有阻力。5）投资建议：我们认为在猪价低迷和养殖疾病的干扰下，能繁母猪产能开始加速去化。

考虑到2024 年上半年猪价可能维持深度亏损水平，行业中资产负债率和养殖成本双高的养殖群体有望迎来产能出清，预计猪周期有望实现反转行情。核心推荐：一线弹性标的华统股份、巨星农牧、新五丰、天康生物、唐人神；二线弹性标的神农集团、京基智农等；白马股牧原股份、温氏股份。6）风险提示：不可控的动物疫情引发的潜在风险，猪价大幅波动带来的盈利波动风险。