产能去化趋势深化，布局低估值猪企

供给高压下，2023 年猪价旺季不旺、生猪养殖端亏损期延长且短期难现盈利迹象。现金流压力叠加生猪疫病抬头的背景下，我们预计母猪产能去化趋势有望深化，24Q2 或有望出现猪周期的底部拐点。不管是从头均市值还是PB 视角，目前生猪养殖股的估值都仍处于历史底部，板块配置的安全边际较高。考虑到以往猪周期中股价拐点通常领先于猪价，建议积极布局养殖板块。推荐成本优势明显、负债率较低的牧原股份、神农集团、温氏股份等，建议关注估值低位、和/或规模扩张速度较快的唐人神、新希望、新五丰等。

产能去化加深，行业蓄力反转

官方口径2023 年1~10 月能繁母猪累计去化4.1%，其中散户去化较为明显。

我们认为，生猪短期供给压力仍大，猪价或难现起色。在猪价持续低迷、养殖行业持续亏损、养殖户/企业资金压力加剧的背景下，行业产能去化或现加速。同时，近期饲料与动保销量同比下滑、局部地区疫病抬头、规模猪企资金压力加剧、龙头公司下修2024 年出栏目标或侧面反应行业产能加速去化趋势，且母猪去化主体或由散户进一步扩散至成本劣势的规模猪场。向后展望，生猪供给压力仍然偏大，我们预计年前猪价很难回到盈利水平、年后猪价预计仍以低迷运行为主。去产能预计是生猪养殖行业未来2~3 个季度的主旋律，周期拐点或在明年显现。

估值安全边际较高，股价拐点或领先出现

不论是从头均市值还是PB 视角，目前生猪养殖股的估值都仍处于历史底部，板块配置的安全边际较高。历史生猪养殖指数与猪价的走势通常呈现高度相关、且生猪养殖指数拐点通常领先于猪价拐点出现。如2009 年、2014 年、2018 年周期底部时，生猪养殖指数向上的拐点分别领先于猪价6 个月、9个月、10 个月，当前或是布局生猪养殖板块的良机。

积极看多养殖，布局优质猪企

母猪产能去化趋势有望加深，母猪存栏降幅扩大之外，母猪去化主体或由散户进一步扩散至成本劣势的规模猪场。部分龙头猪企积极转让资产/股权来融资、饲料数据的连续下滑及部分龙头猪企的2024 年出栏计划下调或侧面验证这一趋势。周期拐点或在明年显现。我们预计当前板块估值仍在低位、板块安全边际高，股价拐点或领先于猪价拐点出现，建议积极布局养殖板块，推荐成本优势明显、负债率较低的牧原股份、神农集团、温氏股份等，建议关注估值低位、和/或规模扩张速度较快的唐人神、新希望、新五丰等。

风险提示：畜禽价格表现不及预期，上市公司生猪出栏量不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，粮食价格表现不及预期，农业支持政策力度不及预期等。