本报告导读：

我们认为神农集团充分受益于产业变迁带来的相对成本优势，且公司养殖理念先进，人钱地储备充足，公司拥有高成长性。

投资要点：

给予“增持” 评级：公司为生猪养殖产业链一体化企业，养殖效率领先，看好公司未来成长性。我们给予公司2023-2025 年EPS 分别为-0.50/1.37/2.42 元，给予公司目标价35.71 元，给予增持评级。

外逢产业变迁，内练养殖功底，构筑公司成本优势；1）非瘟常态化下西南地区成本优势凸显；公司随产业趋势发展，从源头上打造低成本空间，且扩张要素充足，助力低成本优势转化为高扩张边界。2）公司拥有先进现代化养殖体系造就领先的养殖水平；在“养殖理念”方面，公司选择PIC 优质种猪提高生产效率、使用千点评分模型科学选址，与Pipestone 合作采用领先的猪场管理技术，搭建全套高度重视生物安全防控的现代化养殖模式，源头上降本；在“人”方面，公司确立以人为本、严格管理、尊重人性的管理理念，核心高管内生培养，专业负责。3）人与养殖理念融合，养殖成本行业领先。

人地钱物储备充足，助力规模快速成长；公司具备行业领先的成本水平，扩张要素充足。资金充沛，资产负债率水平健康，能繁母猪快速增长2023Q3 达到约7 万头，此外“公司+现代化农户”养殖模式实现轻资产扩张；同时成本结构动态边际反转，省外扩张可行性高。

行业：周期不悲观，2024 年上行年。2023 年行业持续去产能，本轮周期亏损时间长，去产能幅度可观，我们预计2024 年开启上行周期为大概率事件，顺周期布局养殖板块正当时。

风险提示：猪病风险，猪价不达预期风险，原材料成本上涨风险。