本报告导读：

美国生猪养殖行业从20 世纪70-80 年代开始经历规模化发展历程，行业效率提升，行业分工逐步细化，产业链上下游形成一体化。

摘要：

投资建议2 023 年猪价低迷，行业持续去产能，2024 年周期方向愈发明朗；景气度方向比短期价格节奏更重要，抬眼看前景已经越发明朗，2024 年周期向上。以β角度推荐养殖板块，推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天康生物、神农集团，受益标的华统股份、唐人神、东瑞股份。

美国养殖规模化持续提升。美国生猪养殖业规模化持续提升，历经30年。在这一过程中，养殖效率逐步提升，PSY 等逐步提高。通过分析养殖规模和养殖盈利发现，到一定阶段后呈现“规模不经济”的情况，养殖规模增加但成本不会继续下降。通过分析养殖头均盈利，分工更细化的分娩-仔猪-出栏的养殖盈利能力更高。

美国养猪业波动加剧，时间延长。在1980 年以前，美国猪周期时间跨度约2-3.5 年，时间较短；在规模化相对成熟之后，美国猪周期时间跨度延长至4-6 年。此外，从探底次数来看，美国每轮猪周期中价格探底的次数也逐渐增多。且随着规模化程度提升，周期并非趋于平缓，从价格的波动幅度和猪价标准差来看，养殖规模化到成熟阶段仍然是有大幅价格波动的猪周期，周期并不会因此消失。

从美国看中国：1）从规模化进度来看，中国生猪养殖规模化进程可对标美国20 世纪80~90 年代，规模化的进程可能还要走10 年；2）未来还会有猪周期，且价格波动幅度不会趋于平缓；3）未来可能是养殖企业向下游发展获取更多利润；4）中美两国在养殖疫情防控上的手段不同，决定了中美两国的养殖模式不同。

风险提示：气候异常变化风险、原材料价格波动风险。