本报告导读：

2023 年 11 月末能繁母猪产能下降，2023 年产能已经连续下降 11 个月。我们认为猪价底部震荡，养殖情绪持续悲观，产能持续下降，周期反转渐近。

摘要：

投资建议：猪 价旺季不旺，产能持续下降，周期反转渐近，推荐标的牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天康生物、神农集团，受益标的华统股份、唐人神、东瑞股份。

事件：据农业农村部监测数据，11 月末全国能繁母猪存栏量为4158万头，环比下降1.2%，为4100 万头正常保有量的101.4%，已连续11个月回调。

猪价旺季难旺，养殖情绪悲观。冬至已过，春节备货持续，而猪价仍然底部震荡。供给方面，从体重来看，整体的出栏均重向上，结构上90kg 以下的出栏占比下降至6.41%，150kg 以上的出栏占比上升至7.53%，前期抛售影响减弱，大猪出栏节奏主导了体重走向，供应压力在增加；需求层面，即使进入旺季后批发市场走货有明显提升，但整体需求仍弱，肥标差继续缩窄。我们认为随着大猪逐步释放供给，猪价将继续承压，旺季难旺。

产能下降速度加快。从11 月的第三方监测数据显示，产能的去化速度均有持续加快趋势，而11 月官方数据的产能降速是2023 年11 个月以来的最高降幅，我们认为产能加速下降意味着母猪加速淘汰、行业养殖情绪悲观以及资产负债率压力逐步加大，即使短期的猪价涨跌具有不确定性，但是来自利润表和资产负债表的束缚，叠加预期的悲观化仍在持续，继续去产能加速的趋势是确定的，产能下降速度还将进一步加快。

风险提示：疫情风险、禽畜价格波动风险、原材料价格波动风险等